2024年途虎研究报告：IAM市场龙头_盈利能力持续提升.docx

2024年途虎研究报告：IAM市场龙头_盈利能力持续提升

1.汽车服务标准化的引领者

1.1.汽车服务连锁第一品牌，最大股东为腾讯系

公司成立于2011年，目前是中国领先的线上、线下一体化汽车服务平台之一，旗舰应用程序【途虎养车】和线上界面累计拥有注册用户数超1亿（截止2023年），通过线下庞大的门店和技师网络，以及与汽车零配件上游产业链深度合作，为车主提供高品质、标准化的汽车服务，主要包括轮胎和底盘零部件更换、汽车保养、维修、汽车美容等。

1.1.1.门店网络：加盟模式为主，规模全国第一

目前公司拥有三种不同类型门店，包括自营途虎工厂店、加盟途虎工厂店以及合作门店。截止2022年底，公司共拥有途虎工厂店4653家（其中自营店162家、加盟店4491家），合作门店20870家。一家典型的途虎工厂店面积一般在300-500平米，平均汽修工位数在6个左右。根据观察者新闻报道，截止到2023年底，公司在全国拥有5909家途虎工厂店，相较于2022年底增加1256家，覆盖城市超300个，已经成为全中国门店数量最多、覆盖最广的线下汽车服务网络。

1.1.2.股东结构：腾讯为第一大股东

公司股本由A类股份和B类股份组成，A类股份持有人享有每股一票投票权，B类股份持有人享有每股十票投票权。公司控股股东为陈敏先生。公司创始人为陈敏先生，根据2023年财报信息，目前陈敏拥有公司A类股份比例为1.6%、B类股份比例为8.4%（占A+B股比例），合计持股10%，表决权持股比例为48.8%。腾讯系为公司第一大股东。根据2023年财报信息，目前公司第一大股东为腾讯系，腾讯旗下控股企业意像架构及CoolDragon合计持有A类股权（占A+B股比例）达19.4%，为公司第一大股东。

1.2.主营业务分析

1.2.1.轮胎及底盘零部件和汽车保养贡献主要收入和毛利

公司目前业务分为两类：1）汽车产品及服务；2）广告、加盟及其他业务。汽车产品和服务主要聚焦4大方面，分别是轮胎和底盘零部件、汽车保养、其他产品和服务、汽配龙，根据公司2023年财报信息，轮胎和底盘零部件、汽车保养、其他产品和服务、汽配龙2023年营收分别为55.53亿、49.32亿、7.80亿和13.81亿元。2023年广告、加盟及其他服务收入合计9.54亿元。轮胎和底盘零部件、汽车保养占比总收入的比重分别为40.8%和36.3%，为公司收入核心贡献来源。而按毛利口径，轮胎和底盘零部件，汽车保养，广告、加盟和其他服务占比相对较高，分别为43.2%、26.1%和21.7%。

轮胎和底盘零部件

公司主要提供轮胎和底盘零部件以及安装服务。公司提供各种品牌和型号的轮胎，由于轮胎具有较高的订单价值，已经成为公司稳定的收入来源。底盘零部件主要包括轮毂、刹车油、刹车片、刹车盘、助力转向油、减震器、减震器顶胶、刹车感应报警线和控制臂等。过去几年，公司轮胎和底盘零部件业务保持稳健增长态势，收入从2019年的38.39亿元增长至2023年的55.53亿元，CAGR达9.7%。过去几年该业务毛利率呈现快速提升趋势，从2019年的3.9%大幅提升至2023年的17.4%，我们认为主要系规模采购效应、定价能力持续增加以及自有品牌占比不断提升带来的效果。

汽车保养

公司提供的汽车保养项目主要包括液体化学剂（机油、发动机清洗剂、水箱清洗剂、防冻液、空调管路消毒剂等）、蓄电池和保养配件（蓄电池、点火线圈、火花塞、空调滤清器、雨刷等）。近年来，公司汽车保养业务成为收入增长的核心驱动，从2019年的18.70亿元增长至2023年的49.33亿元，CAGR达27.4%，增速高于整体。同时，保养业务毛利率相对更高，且呈现持续提升的趋势，从2019年的21.2%提升至2023年的32.5%。汽车保养毛利率的提升亦与规模采购优势、产品结构优化、自有产品占比提升等相关。

其他产品和服务

其他产品和服务主要涉及：（1）汽车维修，包括轮胎、底盘零部件、汽车玻璃、大灯、保险杠、汽车凹痕维修和喷漆等汽车配件的维修或更换，目前汽车维修带来的收入金额较低；（2）汽车美容，主要包括车身清洁和美容、内饰清洗和美容、外饰改装、汽车贴膜四大类；（3）汽车配件，主要包括电子产品、汽车饰品、公路旅行配件以及其他配件等；（4）自动汽车清洁。其他产品和服务收入占比相对较低，2023年占比仅为5.7%，且过去几年呈现小幅下滑趋势。

汽配龙

汽配龙主要为公司旗下门店以及第三方门店搭建的