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2024年同飞股份研究报告：多业同源_蓄势腾飞

1国内工业温控设备龙头，多领域拓展打开成长空间

公司深耕工业温控领域，储能温控打造第二成长曲线，多领域布局保持竞争优势。公司2001年创立以来，一直深耕工业温控领域，成为国内工业温控设备龙头企业，主营业务为液体恒温设备、电气箱恒温装置、纯水冷却单元、特种换热器四大板块，下游应用场景除数控机床与激光设备、电力电子装置、工业洗涤设备等传统领域外，还包括电化学储能系统、半导体制造设备、氢能装备等新兴领域。2021年开始，储能行业迎来快速且持续的增长，公司储能业务营收占比持续提升，2023年公司储能业务营收达9.04亿元，占比达49.0%。

储能温控持续发力，2023年业绩稳健增长。2021-2023年，公司分别实现营业收入8.29亿元、10.08亿元和18.45亿元，同比增长35.46%、21.48%、83.13%；归母净利润分别为1.20亿元、1.28亿元、1.82亿元，同比增长-3.84%、6.56%和42.69%，2023年归母净利润增速低于营收，主要系新增员工较多、差旅及展会费用增加、研发支出增加和新设备投入使用折旧增加所致。2024Q1，公司营收增速较低为季度周期性原因，叠加股权激励费用、人员开支及差旅费增加，实现营业收入2.74亿元，同比增长0.57%；实现归母净利润514万元，同比下降81.88%。

液体恒温设备为营收主力，储能温控需求增加推动液冷占比快速提高。分产品看，液体恒温设备为公司营收主力。2021-2023年，公司液体恒温设备营业收入占比分别为59.16%、53.53%和65.86%，稳定在50%以上，2023年占比快速扩大系下游大功率储能系统液冷需求增加所致。分应用场景看，数控设备和电力电子是主要营收来源。2021-2023年，公司数控装备温控产品营收占比分别为70.49%、56.77%和32.86%，电力电子装置温控产品营收占比分别为22.14%、39.57%和64.78%。

公司毛利率下降趋势有望企稳，费用支出上升导致2024Q1净利率有所下降。2021-2024Q1，公司销售毛利率分别为29.00%、27.35%、27.50%和26.33%，毛利率有所下降，主要系原材料价格上涨、国内外大宗商品价格波动以及新增生产员工熟练度较低的影响。2021-2024Q1，公司销售净利率分别为14.46%、12.69%、9.88%和1.87%，2024Q1净利率下滑主要系一季度收入增长不及预期，同时人员薪资增加、国内外业务拓展费用上升所致。分业务看：液体恒温设备方面，2021-2023毛利率分别为26.81%、25.16%、26.32%。电气箱恒温装置方面，2021-2023毛利率分别为32.00%、25.73%和26.77%。纯水冷却单元方面，2021-2023毛利率分别为32.58%、36.46%和33.41%。液体恒温设备与电气箱恒温装置2023年毛利率有所改善主要系公司持续进行技术迭代，通过产线优化提升效率以及对原辅材料成本积极管控所致。

公司实控人为张国山家族，直接和间接持股合计72.87%。公司实控人为张国山、张浩雷、李丽、王淑芬。张国山和王淑芬系夫妻关系，张国山、王淑芬和张浩雷系父母子女关系，张浩雷和李丽系夫妻关系。截至2024年3月31日，四人直接持股比例分别为33.17%、29.86%、6.35%、3.32%。同时，张浩雷通过众和盈间接持有公司股份比例为0.17%。公司实控人直接和间接持股合计72.87%。公司通过全资子公司ATFCoolingGmbH（阿特孚制冷有限责任公司）布局海外市场。

2温控设备受益多领域需求拉动，高端领域壁垒高格局优

2.1智能装备：中国数控机床市场规模稳增，海外市场订单回暖

热误差显著影响数控机床加工精度，温控产品保障其高效工作。数控机床加工精度通常受几何误差、夹具误差、刀具磨损误差以及热误差等影响，其中热误差占比约40%～70%，对加工精度影响最为显著。工业制冷设备利用传热和制冷的原理，可对工业装备产热部位进行冷却，主要应用于电主轴、伺服电机、液压站、电控系统的温度控制，是数控机床安全、高效工作的必要保障。

中国是最大的先进数控机床生产国，德意机床订单数量上升明显。2022年中国、欧洲、日本占全球先进数控机生产数量的33%、30%和15%，中国仍是最大的先进数控机床生产国。据VDW报道，德国先进数控需求自2020年以来强势回升，其中2023由于第四季度表现不佳，全年实际需求下降了16%，预计2024