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2024年中集安瑞科研究报告：洁源装备全能选手_御风而行_化工罐箱设备龙头_全球稳固

全球领先的能源+化工+食品装备制造商，业绩稳定增长、重视分红

公司业务主要包括清洁能源、化工环境、液态食品装备三大类，下游主要应用于天然气、氢气、化工产品、酒精饮料、医药等领域。石油与天然气的商品价格、全球经济景气度、各国贸易政策与低碳环保政策等因素会对公司业绩产生影响。

成长性与周期性兼备，业绩不断创新高。近五年来随着公司全球化扩张和产业布局的深化，公司业绩稳健增长，2019~2023年营收和归母净利润CAGR分别约为15%和5%。清洁能源是公司的核心业务，近五年平均收入占比在57%左右，而且呈上升趋势。化工环境和液态食品的收入占比均在20%左右。海外与国内的收入占比相近，近五年的收入占比分别在52%和48%左右。2020年影响下，全球供应链和需求普遍受到影响，公司化工环境和液态食品板块收入明显下滑拖累整体收入和利润。随着多国出台经济刺激政策,叠加全球供应链逐步恢复,公司业绩在2021年后快速反弹。2023年公司营业收入236.3亿元、同比+20.5%,归母净利润11.1亿元、同比+5.6%,收入与业绩增长动力主要源于油气价差扩大、天然气需求回暖带动装备和工程建设需求提升，全球航运业绿色升级加速带动天然气等替代燃料船舶需求增长，以及公司海外市场和新业态、新产品等取得积极进展。

成长性与周期性兼备，业绩不断创新高。近五年来随着公司全球化扩张和产业布局的深化，公司业绩稳健增长，2019~2023年营收和归母净利润CAGR分别约为15%和5%。清洁能源是公司的核心业务，近五年平均收入占比在57%左右，而且呈上升趋势。化工环境和液态食品的收入占比均在20%左右。海外与国内的收入占比相近，近五年的收入占比分别在52%和48%左右。2020年影响下，全球供应链和需求普遍受到影响，公司化工环境和液态食品板块收入明显下滑拖累整体收入和利润。随着多国出台经济刺激政策,叠加全球供应链逐步恢复,公司业绩在2021年后快速反弹。2023年公司营业收入236.3亿元、同比+20.5%,归母净利润11.1亿元、同比+5.6%,收入与业绩增长动力主要源于油气价差扩大、天然气需求回暖带动装备和工程建设需求提升，全球航运业绿色升级加速带动天然气等替代燃料船舶需求增长，以及公司海外市场和新业态、新产品等取得积极进展。

重视股东利润分配，股息率和分红比例创新高。即使经营状况由于宏观环境等因素出现波动，但公司自2019年以来的派息比率维持在38%以上，并且在2023年达到约49%的新高。同时，公司的股息率水平持续提升，在2023年达到3.7%。相较于港股的可比公司，公司的股息率处于中等水平。

三大业务板块具备增长动能，清洁能源板块将持续引领

清洁能源:产品链齐全、市占率居前，行业景气度有望上行

全球天然气产销两端预计放量,天然气产业链景气度有望上行。俄乌冲突长期化趋势尽管中东地区局势不稳定等地缘冲突因素,OPEC+国家减产石油,但美国等非OPEC+国家选择扩产，全球原油供给量面临不确定性。据IEA预计202402全球原油市场将面临供应缺口，若OPEC+国家预期继续减产，2024Q3全球原油供应缺口将扩大。基于全球经济乐观前景的假设下,预计2024年原油价格中枢将得到支撑。据中国石油，2024年全球天然气处于供需再平衡状态，需求或将成为影响价格的主导因素，全年天然气价格预计较为稳定。据IEA预计2024年全球天然气需求将小幅增长2.5%，亚太、非洲等地区的需求增速将高于欧洲和美洲地区。低碳转型背景下，国内煤改气、油改气进程有序推进，带动国内天然气需求增长。据来佰特预测，国内LNG需求有望在未来五年CAGR达到约9%，在2028年国内LNG合计需求量将达到4831万吨。近年来海外多个国家重兴天然气开采热，IEA预计2024年全球天然气产量有望实现正增长。原油天然气与价差有望维持一定水平，叠加政策刺激的驱动，天然气下游应用需求和普及程度均有望提升，相应地将拉动天然气开采、储运、终端应用等装备需求。

清洁能源业务收入增长迅速，而且主要由国内市场拉动。在国内煤改气、油改气和全球低碳转型背景下，天然气产业链景气度上行。叠加公司积极深化天然气、石油气等工业气体相关的产业链布局。公司清洁能源业务营收快速增长，2019~2023CAGR为21.6%。清洁能源业务的重心主要在国内市场，国内市场的营收占比在73%左右。同时，公司在海外和国内市场的清洁能源业务均实现增长，海外和国内清洁能源营收CAGR分别为12.6%和25.1%，国内市场增速快于海外市场。

1、陆上清洁能源

陆上清洁能源全产业链覆盖，新业务和海外市场的开拓打开新空间。依托控股股东中集集团，公司获得LNG低温装备企业张家港圣