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2024年中国化学研究报告：工程出海觅良机_实业转型待潮涌

1公司：化工领域翘楚，经营质量卓越

1.1七十载筚路蓝缕创业史硕果累累

公司是我国工业工程领域资质最为齐全、功能最为完备、业务链最为完整、知识技术密集的化学工程公司。公司集研发、投资、勘察、设计、采购、建造和运营一体化。目前，公司主要业务包括建筑工程（化学工程、基础设施、环境治理）、实业及新材料（己内酰胺、己二腈、硅基纳米气凝胶等）和现代服务业。公司创立70年以来，设计建造我国90%的化工项目、70%的石油化工项目、30%的炼油项目。作为共建“一带一路”的排头兵，在全球完成工程项目7万多个，业务遍布全球80多个国家和地区，位居全球油气服务领域第一；公司在2023年度ENR全球承包商250强排名中名列第16位。

公司创业70年来硕果累累，公司开展“两商”战略向实业方向转型。公司前身为国家重工业部化学工业管理局。公司发展始于1953年，时至改革开放年代，公司主导和参与了我国所有的重大化工项目，承担了一批国际合作、引进吸收的大型项目，创造了多个“中国第一”“世界第一”。1986年公司承建孟加拉国吉大港尿素肥料厂CUFL项目，成为中国首个以国际通用工程承包方式走出国门的企业，2019年公司斩获俄罗斯波罗的海化工综合体项目“千亿订单”。2021年公司提出打造“两商”，从过去的“工程设计+工程施工”转向“科研创业+化工实业+工程设计+工程施工”，将实业领域布局作为公司长期发展方向，实业方面多个项目陆续孵化成功。

公司股价多轮驱动。1）煤化工驱动：2009年国际油价回升，国务院办公厅下发《石化产业调整和振兴规划细则》，积极引导煤化工发展，公司作为国内煤化工工程龙头充分受益；2）一带一路+降准降息驱动：2015年市场无风险利率整体下滑，央行共进行了五次降息和五次降准，社会融资成本回落，促进实体经济增长。此外，2015年三部委联合发布推动共建“一带一路”的愿景与行动，公司作为央企“走出去”的排头兵，境外业务有较好增长预期，叠加当年整体市场行情较好的因素，公司股价实现较大涨幅；3）化工投资及实业驱动：2021年，原油价格恢复上涨，化工固定资产投资恢复同比增长，另外，公司提出发展“两商”战略进行实业转型，实业板块利润预期提升拉动估值。

公司实际控制人为国务院国资委，控股股东是中国化学工程集团有限公司。截至2023年控股股东直接持股比例为42.24%，公司主要控股的各类子公司覆盖了境内外建筑工程、设计承包、新材料、数科财务、研发等业务。其中，以中化七建为代表的建筑类子公司深耕境外市场，动全产业链体系服务，实现领跑海外超大型工程项目建设；此外，实业领域的子公司中国天辰实现了我国丁二烯法己二腈的首次国产化，“卡脖子”技术成功投产，填补了国内技术和产业的空白。

新董事长产业经验丰富，有望助力公司实业转型推进。2024年4月12日，公司公布董事长变动进展。新任董事长莫鼎革为正高级工程师，曾任中石化宁波镇海炼化有限公司董事长，镇海炼化是国内最大的炼化一体化企业之一，2022年加工原油2300万吨。新任董事长曾带领镇海炼化开发生产聚烯烃新产品、生物航煤等多种创新化工产品，化工产业经验丰富，有望领导中国化学高质量发展实现新突破，加快公司实业转型进程。

1.2营收业绩稳健增长，毛利率水平稳中有增

受石化景气周期影响，公司营收业绩增速略有波动。2023年公司实现营业收入1783.58亿元，归母净利润54.26亿元，新签订单3267.51亿元。2013-2023年公司营收CAGR达11.19%，归母净利润CAGR达4.91%，新签订单CAGR为14.82%。2024Q1公司实现营收449.39亿同增5.5%，实现归母净利润12.16亿元同增9.5%。回顾来看，2013-2016年传统化工行业基础产能过剩导致公司订单承压；2017-2019年公司推动深化经营体系改革，持续构建大经营格局，业务范围拓展至基础设施、环境治理、实业及新材料、现代服务业等领域，公司体量重回快速增长；2020年-2022年国内石化经历景气周期，公司业绩保持较快增长；2023年以来公司受制于经济增速放缓、增长动能转换等综合影响，业绩与营收增长有所放缓。

化工业务扎实稳定，收入贡献持续可靠。2023公司工程业务实现营收1672.09亿元同增16%，2018-2023年公司工程业务营收CAGR达20.55%，2019年以来工程业务营收占比维持在90%以上。其中，化学工程业务作为公司的基石业务，营收贡献多年来维