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2024年中国重汽研究报告：重卡龙头_出海尖兵

1.重卡头部企业，厚积薄发终成重卡全球巨头

重卡巨头，2022年起跃居国内销量首位

中国重汽是国内重卡巨头。根据公司2023年年报，公司2022年、2023分别销售重卡15.8万台、22.7万台。国产市占率24%、26%，从2022年起跃居国内首位。

重卡出口龙头，海外布局深远

中国重汽2023年出口重卡13万台，同比大增47%，连续多年出口市场占有率位居国内第一。2023年中国重汽出口销量已经占据全部销量的57%。

历史悠久，现为山东重工的重要组成部分

1953年，由国家交通部批准，定名为济南汽车修配厂，归交通部直属管理。1983年，经国家批准，引进奥地利斯太尔91系列重卡项目。1984年，以济南汽车制造总厂为主体，吸收国内其他整车、发动机和零部件，成立重型汽车工业联营公司。1990年，成立中国重型汽车集团公司。2000年，重汽集团主体部分下放山东省管理，保留“中国重汽”名称。2007年，中国重汽在香港主板上市。2009年，与德国曼公司正式合作。2018年，谭旭光同志开始担任重汽集团党委书记、董事长。2020年，曼与潍柴双动力链协同互补。2022年，单月出口破万台，首次实现销量和市占率“双第一”。

业务涵盖卡车、发动机和汽车金融等

中国重汽集团为中国领先重型卡车制造商之一，专营研发及制造重卡、中重卡、轻卡及相关主要总成及零部件。重型卡车乃集团的主要产品。集团产品广泛服务于基础设施、建筑、集装箱运输、物流、矿山、钢铁及化工等行业的客户群。集团以整车制造为龙头，并自制发动机、驾驶室、车桥、车架及变速箱等关键零部件及总成，是具有自主研发和制造能力、产业链完整的卡车制造商。集团生产的发动机除满足自身需要外，也向独立第三方销售卡车发动机及工程机械用发动机。集团产品不仅在国内销售，还向世界其它国家和地区销售。

不断发力高端，产品单价稳中有增

中国重汽不断发力高端重卡。根据公司2022年年报，公司旗下卡车品牌主要包括汕德卡、豪沃及黄河等。公司在汕德卡、黄河等高端品牌不断发力，并将继续聚焦战略客户与车队客户，不断优化豪沃T系列和黄河产品组合，加大汕德卡推广力度，提升品牌影响力。我们认为，产品高端化帮助公司在2022年行业不景气时，毛利率维持相对稳定。

盈利能力稳定，盈利周期性低于同业

中国重汽盈利能力稳定。2013年以来，公司毛利率保持在16.7%-20%，盈利稳定性以及受行业景气度影响的幅度均优于大部分同业。

盈利能力稳定，运营效率不断改善

2013-2020年中国重汽固定资产周转率稳步上升，营业周期持续下降。2021-2022年受行业景气度影响，公司指标有所走弱，但2022年经营性现金流较强。2023年运营效率改善。

推出股权激励，致力长远发展

2024年1月，中国重汽发布《建议采纳限制性股票激励计划》，该计划旨在通过优化薪酬结构以保留及吸引人才，同时更好地将高级人员、员工与股东的利益充分结合，有效地激励管理团队及主要员工，促进公司长远发展并实现股东利益最大化。

新兴国家重卡市场空间广阔

根据帕卡公司预测，2023年全球中重卡需求为308万台。去掉美国、欧洲、中国、澳洲，其余国家的中重卡需求为117万台。这部分市场以新兴国家为主，因此我们估计新兴国家的重卡需求为100万台左右。

中国重汽长期布局新兴市场

截至2023年底，中国重汽已经布局全球110多个国家和地区，发展营销网络200余家，建立了26个境外合作KD工厂。根据中国重汽2022年年报，公司出口市占率稳居国内重卡行业第一，连续多年保持出口龙头地位。

欧美日品牌在新兴市场布局有限

观察PACCAR等海外大型卡车厂商的财报发现，海外大型厂商多数工厂、营销网点均布局在发达国家，新兴市场不是他们布局的重点。以沃尔沃卡车为例，海外大型卡车厂商的新签订单也基本集中在欧洲、北美等发达市场。

中国重卡成本优势背后是规模

即使在2022年遭遇销量大幅下滑，中国仍是全球最大的中重卡市场，卡车业务的固定成本（折旧与摊销）及费用占营收比例较高。

与潍柴深入合作

潍柴动力是中国重汽的同系附属公司，也是公司最大的供应商。2022年公司从潍柴集团采购了价值约为40亿元的零部件，同比大幅增长。潍柴动力是中国综合实力最强的汽车及装备制造产业集团之一。我们认为中国重汽与潍柴深入合作，有望取长补短，提升双方的竞争力。

布局轻卡

根据中国重汽2023年中期报告，公司轻卡业务主动转型，加快调整步伐，向高质量发展持续迈进。一是聚焦绿通、冷链、中高端城配等细分市场，不断丰富产品线和动力链，统帅、悍将等品系在不同马力段细分市场持续取得突破；二是加强线上营销，通过短视频、直播以及公众号图文等方式对新产品进