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2024年宏观经济专题：全球货币政策转向在即_如何赚钱_

一、2024全球货币政策转向年：资源经济体已启动

（一）如何刻画全球货币政策转向年

以三类经济体中加息/降息的经济体数量来刻画全球货币政策转向1。我们选取了26个主要经济体，其中包括6个消费经济体（美国、欧元区、英国、挪威、瑞典、瑞士）、11个制造经济体（中国大陆、中国香港地区、中国台湾地区、日本、韩国、印度、越南、以色列、马来西亚、菲律宾、泰国）与9个资源经济体（加拿大、澳大利亚、新西兰、俄罗斯、印尼、埃及、南非、巴西、智利）。基于上述经济体的月度政策利率数据，统计三类经济体中加息/降息的经济体个数。全球货币政策转向的时点具备两个标准：首先，判断每一类经济体是否处于加息/降息周期，如果一类经济体中加息经济体数量降息，则认为这一时期处于加息周期；反之则处于降息周期。其次，判断全球是否出现货币政策的一致性转向，如果三类经济体均由加息/降息周期切换至降息/加息周期，则认为发生了全球货币政策的转向。

通过对全球货币政策转向的刻画，可以看到2008年以来出现过6次全球货币政策的转向（由于金融危机前后美联储的货币政策框架发生根本性变化，因此我们着重观察金融危机后的全球货币政策转向特点），分别为：2008年10月→降息，金融危机带来全球普遍降息。以美国为代表的消费经济体于2007年9月首次降息，由于次贷危机具有从美国向外部传播的特点，因此美国在本轮全球政策转向中先于其他经济体，直到2008年10月全球才出现普遍性的降息操作。2009年12月→加息，危机后全球经济修复带来制造/资源经济体需求改善、通胀上行。CRB价格指数在2009年2月见底后快速提升，资源经济体通胀回升，以澳大利亚为代表的资源经济体于2009年10月首次加息。同时制造经济体GDP增速达到历史高位，2009年12月以越南为代表的制造经济体开始加息，并在2010年普遍加息。但这一轮全球加息周期中，消费经济体加息进度偏慢，美国在本轮周期未加息，欧元区在2011年因高通胀而小幅加息25bp。2011年12月~2018年8月，全球加息周期暂停。2011年12月欧债危机带来全球普遍降息，而此后这一时期全球经济增长长期缺乏动力、通胀较为稳定，因此全球货币政策整体偏宽松。但期间欧央行启动负利率+量化宽松（2014年6月）、美联储启动货币政策正常化（2017年10月），制造经济体与资源经济体的货币政策一致性也相对较弱，全球货币政策在这一时期显著分化，这引起了资产价格在这一时期分析范式频繁切换，第二章将详细展开。

2018年9月→加息，2016年下半年起美国进入一轮补库周期，三类经济体经济增长与通胀有所改善，带来一轮小规模的全球加息潮。此轮各经济体加息的时点相对分散：以加拿大为代表的资源经济体于2017年7月启动加息；中国大陆在供给侧改革的推动下于2017年2月启动加息；美国于2015年末就缓慢启动加息，而英国、挪威等消费经济体则于2018年9月才普遍进入加息周期。2019年8月→降息，2019年全球经济增长放缓，全球通胀普遍下行。以美国为代表的消费经济体选择预防性降息，在2019年8月首次启动降息。而2018年下半年以来的去库存、逆全球化导致制造经济体与资源经济体的经济增长更早出现下行，CRB价格指数2018年下半年开始见顶回落，因此以印度为代表的制造经济体、以埃及为代表的资源经济体于2019年2月就先于消费经济体启动降息。而2020年后因带来的冲击，全球进入一轮一致性的降息周期。2022年4月→加息。疫后全球经济修复，全球大致同步启动加息。以英国、挪威为代表的消费经济体于2021年12月启动加息。而由于疫后供应链问题带来全球通胀快速走高、制造国生产需求快速恢复，以韩国为代表的制造经济体于2021年8月、以巴西为代表的资源经济体于2021年3月就先于消费经济体启动加息。

（二）资源经济体正引领新一轮全球降息潮

在这6次全球货币政策转向过程中，存在以下两个规律：

1、在经济修复期，资源经济体通常率先出现通胀压力，进入加息周期；随后全球需求改善带来制造/消费经济体进入加息周期；如2015-2016年、2021年的经济修复期中，在全球大宗商品涨价的推动下，资源经济体通胀领先于消费/制造经济体走高，当消费/制造经济体尚处于降息周期时，部分资源经济体就已率先启动加息，领先于制造/消费经济体进入加息周期。

2、在加息向降息切换的过程中，资