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2024年二季度宏观经济展望：补库周期共振促回暖_海外政策拐点引波动

一、经济端：补库周期共振促回暖，循环动能待提升

受逆周期政策加力显效、出口超预期回升等因素影响，国内1-2月份供需两端主要经济数据全面改善，出口、工业生产、消费、投资及价格等指标均出现不同程度的反弹，经济回升态势进一步巩固。但地产和民间投资仍较为低迷，国内经济循环动能仍有待提升。

1.1进出口：外需边际扩张，开局增速良好

2024年一季度，全球经济较2023年呈现逐步企稳迹象。全球主要经济体制造业复苏，PMI均有不同程度回升。2024年1-2月，美国Markit制造业PMI分别为50.7、52.2，均升位于荣枯线以上；欧盟和日本的制造业PMI虽然仍位于荣枯线以下，但较2023年后两个月均有所上涨。受益于外需边际扩张和23年低基数效应的共同推动，2024年1-2月中国出口金额实现7.1%的增长，去年12月为-4.65%，超预期大幅回升；出口金额总值仍为历史次高，仅略低于2022年的同期数据。中国1-2月PMI新出口订单指数分别为47.2、46.3，高于去年底的45.8，并于3月扩张至51.3，进一步佐证制造业出口需求有所上涨。我们预计二季度主要经济体存在企稳空间，外部需求或仍保持扩张。随着欧美等主要经济体经济边际转暖，全球补库周期逐渐启动，出口环境好转；叠加基数效应的拉升作用，预计二季度出口对经济的支撑作用将增强。

进口方面，受到基数效应影响，中国1-2月进口金额同比增速3.5%，去年12月为-5.53%，亦超预期回升；进口数量表观增速较高的是成品油、铁矿砂、机电产品、集成电路等。PMI生产经营活动预期自2023年起始终显著高于荣枯线，反映企业对未来预期乐观。随着稳经济政策的持续发力，中国内需有望逐步回暖，进而延续进口增速复苏态势。我们预计今年进口增长中枢有望回到正增长。

我们同时也需要关注一些潜在的风险因素，地缘政治紧张及贸易保护主义抬头或对外贸增长造成一定影响。

1.2工业生产：补库存周期共振，平稳运行可期

2024年1-2月规模以上工业增加值同比增长较去年12月的6.8%上行0.2个百分点至7%；1、2月季调环比分别增长1.16%和0.56%，1月份创近年来峰值后2月出现回落，说明1月工业生产加快受补库存周期开启、节前“抢出口订单”支撑，随后恢复至正常水平。3月工业生产仍在平稳恢复。高频数据显示，钢铁产业产需回升，库存去化启动，高炉开工率自3月初以来连续回升，螺纹钢库存同步下降；同时，水泥及沥青需求也出现明显恢复，开工率自春节后持续回升。

一季度工业生产有所加快主要来自两方面：一是受到补库存周期开启、节前抢出口支撑，出口需求支撑工业生产；二是基建、制造业投资加快对工业生产带来积极效应。

国内工业企业产成品库存同比增速已降至历史低位。与此同时，工业企业利润情况转好，2023年四季度起工业企业营收转正；规模以上工业企业利润2024年1-2月同比增长10.2%，由去年全年下降2.3%转为正增长，利润增速改善的趋势较为确定。企业补库存周期即将开启，我国库存水平有望边际改善，为工业生产带来一定提振。展望二季度，中美补库存周期有望迎来共振，工业企业利润逐步回暖以及国内逆周期政策的落地见效，支撑二季度工业生产保持平稳运行态势。然而，仍需关注国内地产需求依然低迷及PPI持续负增长对工业生产恢复带来的不利影响，工业增加值修复高度不宜高估。

1.3房地产：弱势开年，转型调整仍面临压力

自2023年12月末，北京、上海、广州等一线城市相继推出了多项房地产利好政策，深圳也在春节前放松限购政策，市场整体氛围逐渐回暖。据住建部公布的数据，全国已有31个省份312个城市建立了房地产融资协调机制，报送“白名单”项目6000多个，多地多个项目贷款已经敲定。但政策对提振房地产信心和购房积极性的刺激作用仍需时间来显现，一季度房地产销售和投资仍未触底企稳，行业转型调整仍面临压力。

从需求端来看，虽房地产开发投资额降幅收窄，但房地产销售却未见明显起色。具体来看，在政策推动下，2024年1-2月房地产开发投资同比降幅较去年12月的-9.6%略微收窄至-9.0%。但重要先行指标的房地产销售和房价均无明显起色，1-2月商品房销售面积和销售额分别同比下降20.5%和29.3%；2月70大中城市商品住宅销售价格虽然环比降幅整体收窄，但同比整体降势延续；同时，高频数据显示节后商品房成交面积虽然出现季节性回升，但仍处于历年同期底部。投资额的降幅收窄可能源于保交楼政策和稳信用政策支持下单位面积投资强度的增加，以及土地财政压力下土地购置费缴纳比例的提升，而非销售端的提振。