鼎捷软件制造业产品型管理软件专.docx

投资案件

投资评级与估值

首次覆盖，给予“买入”评级。我们认为公司直接受益于下游景气度复苏，AI应用在B端快速落地将带来重要增量，以及公司随中企出海打开广阔空间。预计公司24-26年实现收入26.8、32.4、39.4亿元，实现归母净利润1.9、2.3、3.0亿元。给予可比公司平均的24年PE30x，对应“买入”评级。

关键假设点

收入增速预测：24-26年技术服务业务预计实现收入增速16%、17%、18%；自制软件销售业务预计实现收入增速20%、20%、20%；外购软硬件销售业务预计实现收入增速30%、30%、30%。

毛利率预测：24-26年技术服务业务预实现毛利率60%、60%、61%；自制软件销售业务预计实现毛利率100%、100%、100%；外购软硬件销售业务预计24-26年分别实现毛利率28%、28%、28%。

有别于大众的认识

市场认为AI在B端应用推广较慢，公司优势不突出。我们认为公司旗下鼎新电脑已结合OpenAI推出GPT应用，后续结合更多大模型实现新成长，公司已经推出基于AIGC能力的chatfile及chatBI，分别对应文件阅读总结、数据生成总结归纳等能力。预计随着大模型技术演进，公司与更多模型厂商建立合作，复用AI产品经验，有望完成增长的再次突破。

市场认为中国台湾地区增长乏力，迎来发展瓶颈。我们认为公司在ERP成熟的中国台湾地区市场覆盖率领先，充分体现公司的产品竞争力。在行业低速增长下中国台湾地区老客依然有新需求，复制高速成长阶段的销售经验，大陆市场依然具备巨大空间。此外，东南亚地区推广也可参照此前经验，此地区数字化建设落后，中企出海有望成为公司的又一成长动力。

股价表现的催化剂

AI应用能力显著提升；与微软等融合效果超预期；大股东资源引入更多核心客户。

核心假设风险

AI产品推广进展不及预期；下游制造业景气度修复不及预期；出海受当地政策等影响导致推广不及预期；研发投入储蓄加大带来的利润不及预期；应收账款回款不及预期。

目录

制造业ERP优势显著，探索AI+应用 6

历程：起源于中国台湾，深耕制造业IT 6

产品：ERP为核心，形成制造业整体解决方案 7

经营：研发投入阶段性高增，现金流表现优异 9

管理：职业管理人长期服务，大股东工业富联促“IT+OT” 11

核心能力三大拓展：产品、出海、交付 12

产品：ERP出发，突破制造MES+设计PLM 12

出海：从中国台湾到大陆，辐射东南亚新市场 15

交付：服务商品化交付，提升盈利能力 17

雅典娜中台驱动，AI制造业探索者 18

AI大模型助力智能制造“化繁为简”已有案例 18

雅典娜PaaS具备AI技术基础 22

鼎捷结合OpenAI，已推出AIGC多款成熟产品 23

盈利预测与估值 25

风险提示 27

图表目录

图1：鼎捷通过产业链转移发展壮大 6

图2：两岸发展的智能制造践行者 7

图3：以提升客户“营运效益”为核心目标 8

图4：数字化管理在工业软件板块收入占比约50% 9

图5：核心业务之间形成联接 9

图6：境内收入高增（亿元） 9

图7：盈利稳健成长（亿元） 9

图8：部分销售费用转入成本导致毛利率波动 10

图9：研发投入高位展现长期主义 10

图10：新增研发人员集中在中台及AI领域 10

图11：经营性现金流表现良好（亿元） 11

图12：鼎捷软件携手合作伙伴启动“灯塔领航者计划” 11

图13：MES是管理流程和制造流程的交点 13

图14：PLM是设计与制造的结合 13

图15：中型制造业“业务”及“制造”尚未打通 14

图16：鼎捷ERP与MES之间数据完成无缝流通 15

图17：中国台湾地区覆盖率高 16

图18：中国台湾地区GDP由高增到稳定 16

图19：鼎捷中国台湾地区收入依然保持正增长 16

图20：中国台湾电子零件、计算机、机械设备等在工业产出中占比高 17

图21：实现服务商品化交付，重视交付实际效果 18

图22：Microsoft365Copilot实现LLM和应用打通连接 19

图23：SAP的AI此前已深入各业务条线 20

图24：AI大模型在工业生产/研发/经营的典型应用场景 21

图25：西门子基于NvidiaOmniverse实现实时沉浸式可视化 22

图26：雅典娜中台以数据驱动为核心 22

图27：雅典娜中台集合前沿技术 23

图28：通过AI模型可完善知识封装能力 23

图29：C