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资金自发宽松仍将延续季末回表冲击或将可控

——6月流动性展望

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2024年6月5日

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证券研究报告资金自发宽松仍将延续季末回表冲击或将可控

债券研究

[Table_ReportDate]2024年6月5日

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专题报告

[Table_Author]➢根据央行4月资产负债表，4月末超储率环比下行0.2pct至1.3%，与往年

李一爽固定收益首席分析师[Table_Summary]

执业编号：S1500520050002同期均值基本持平，但略低于我们此前预期的1.4%，4月PSL大额净归还以

联系电话：+8618817583889及现金回流进度持续偏缓对于流动性造成了拖累。但与此同时，居民与企

邮箱：liyishuang@

业存款的大幅下滑导致4月法定存款准备金降幅显著高于往年同期，政府债

净偿还叠加财政收入放缓造成4月财政存款反季节性下降，则对超储带来了

一定的支撑。

➢5月广义财政支出规模与往年同期均值水平接近，但政府债净供给规模较4

月大幅提升，我们预计5月政府存款或上升约6100亿元，对于资金面的扰

动较往年同期增加；5月缴准季节性上升，或回笼资金约1200亿元；五一

假期后现金回流或提速，我们预计货币发行减少2000亿元，对资金面起到

支撑，而外汇占款的影响对流动性的影响仍然有限；公开市场方面，5月央

行净投放1640亿逆回购，MLF等量续作，同时还有700亿国库现金定存净

投放，PSL净归还750亿元，我们预计5月央行对其他存款性公司债权或上

升约1600亿元。总体来看，我们预计5月超储率约1.2%，较4月下降

0.1pct，略低于往年均值，但高于去年同期的1.0%。

➢5月DR007维持在政策利率附近，尽管并无降准降息的政策落地，但资金面

自发性宽松的状态仍然维持，由于非银流动性持续充裕，资金分层以及波

动率均降至近年来的最低水平。尽管大行净融出止跌企稳，但仍在近年来

的低位，除了受到禁止手工补息对于大行负债的摩擦之外，更重要的原因

可能是大行对于融出资金存在价格上的要求，但在当前资金与短端利差偏

低的状态下非银需求不足，这或也导致了1.8%成为了DR007的下限。在5月

最后一周政府债集中缴款、所得税汇算清缴等因素集中扰动时，央行大规

模逆回购投放进行对冲，似乎也探明了