控股股东高质押率下的公司股份回购——“伪市值管理工具”还是“价值信号”.pdfVIP

58控股股东高质押率下的公司股份回购总第124期

控股股东高质押率下的公司股份回购*

——“伪市值管理工具”还是“价值信号”

沈红波洪康隆支露静①

摘要：在高股权质押率的背景下，控股股东会利用公司回购预案向市场发出信号以提振股

价，缓解股价下行导致的控制权转移风险。然而，公司在回购期内可能并不实际执行股份回购，

形成虚假式回购。本文以2012—2020年我国沪深A股上市公司为样本，探讨了控股股东股权

质押率对公司回购决策的影响。研究发现，控股股东股权质押率高的公司，发布虚假式回购预

案的倾向更高；但该预案对股价崩盘风险并没有抑制效果，因为机构投资者可以识别出虚假式

回购，并进行减持。这就意味着，虚假式回购信息的发布只会使中小投资者增持，进而遭遇股

价崩盘的风险。进一步研究发现，“伪市值管理工具”能较好地用来解释控股股东高质押率公

司发布虚假式回购预案的动机。本文不仅为中小投资者识别伪市值管理提供了实证证据，同时

为规范上市公司股份回购行为，加强中小投资者保护提供了政策建议。

关键词：虚假式回购；伪市值管理；股权质押；控股股东