可转债研究：偏债转债定价差异浅究-240602.pdf

定

收证券研究报告

益

分析师：＃title＃

黄伟平S0190514080003

左大勇S0190516070005偏债转债定价差异浅究

蔡琨S0190520080005

——可转债研究

债

市＃createTime1＃2024年6月2日

研投资要点

＃summary＃

究偏债转债定价的几个因素

归因来看，偏债转债的定价可以分为信用定价、债底定价、价格区间定价、

条款预期定价等。

⚫债底定价：围绕着纯债溢价率的波动，波动的规律更多跟随转债自身增

量资金的流动，表现的形式是跟随股市表现、相对纯债是否有超额收

益。债底定价的转债，有两个比较容易出现的风险：1）评级下调；2）

信用扰动与流动性扰动。

⚫信用定价：对于信用定价的品种，由于债底失效，多数依然是价格区间

定价。信用问题暴露过的，且存续压力不大的品种，有一些反向赚取收

益的机会。需要注意的是，对于快要到期的，偿债能力不能完全确认

的，需要提前注意一些信用风险

⚫价格区间定价与下修预期定价：在定价中的价格波动，有规模因素、流

动性因素、条款预期等。另外，转债“牛市”的特征下，会有一部分债

底定价的品种，开始切换成这类价格定价的品种。

偏债转债各类定价间的相互纠缠

⚫价格区间定价-债底定价-价格区间定价。

⚫债底定价-信用定价-债底定价。

⚫从信用/债底定价-偏股定价。

市场策略：转债相对收益阶段

⚫市场轮动加快，多数方向情绪退坡。同时，市场短期向下空间也有限，

上行压力增加，这也导致波动率并不高。

⚫转债向下风险不大，向上需要催化。转债短期受到权益市场情绪退坡影

响，但资金底伴随着抗跌性。充分出清后，转债在中期空间较大，但需

要权益强势催化。

风险提示：基本面变化超预期、流动性变化超预期、监管政策超预期

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明

债市研究

报告正文

近期权益市场有一些调整压力，转债也在期间有一些情绪的退坡，但由于股票与

转债资金回补节奏的不同，转债呈现出不错的抗跌性。

整体低价转债在修复，但部分低价转债再次出现明显的调整，这种偏债/低价转债

定价的差别，在过往的研究中归咎于信用问题，但从今年以来低价转债的调整规