九华旅游(603199)关注寺庙游经济，佛教名山供需双端改善.pdf

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投资案件

投资评级与估值

我们选取同为名山大川类景区横向比较，黄山旅游依托黄山风景区旅游资源，祥源

文旅运营齐云山景区资源，峨眉山、长白山分别为西南地区、东北地区名山旅游资产。

基于24-26年可比公司归母净利润，可比公司24-26年PE均值为23/19/17倍，我们

认为，九华山风景区交通改善，游客接待能力预期显著提升，叠加寺庙游需求持续释放，

中长期客流增长路径明显，供需两端均有改善，且烧香拜佛客流稳定性强于观光类景区。

我们给予公司24年可比公司平均估值23倍，对应目标市值44.5亿元，目标价为40.1

元/股，目标涨幅为23%，首次覆盖给予“买入”评级。

关键假设点

1、内外交通改善下，客流和乘坐率均小幅提升。

2、山上聚龙大酒店、东崖宾馆受客流增长影响全年平均入住率提升。

有别于大众的认识

市场普遍认为，资源型景区客流存在天花板且复游率较差，我们认为九华山作为佛

教四大名山，核心客流具有持续复购率，公司提高客运率，承载能力短期看并未看到天

花板。

市场普遍认为，资源型景区自主创新能力较差，我们认为，公司积极布局酒店、餐

饮及文创产品，并积极建设交通转换中心、狮子峰索道等提高客流承载，内生增长能力

较强。

股价表现的催化剂

短期来看公司内部交通改善，提高山下游客接待中心承载能力进而提高景区交通转

化率。我们预计在寺庙旅游祈福需求释放的催化下，九华山客流增长弹性较大。

中线成长主线清晰：外部大交通改善增强九华山风景区网络效应，打开客流上限；

文宗古村投入运营带来休闲度假接待能力提升。

长线增长值得期待：狮子峰索道获得审批进入建设期，未来根据狮子峰索道项目引

入配套康养休闲等项目进一步提高转化率。九华山风景区开放面积尚存在继续开发空

间，“大黄山世界级休闲度假康养旅游目的地建设”战略的支持下，有望加快景区间客

流正向联动。

核心假设风险

1、池黄高铁开通后客流增长不及预期，新开设九华山站距离九华山风景区较近，

新增池州-黄山北高铁线路有利于黄山客流转化为九华山客流，但具体转化比例

存在不确定性。

2、酒店入住率增长不及预期，公司山上两酒店23年实现盈利，山下部分酒店存

在小幅亏损，如若客流被新开民宿分流较为严重，入住率存在不及预期风险。

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共28页简单金融成就梦想

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