环保行业2024年年度策略：却喜晒谷天晴——迎接环保3.0！-从利润表到真实增长：现金流＆优质成长双碳驱动-20240103-东吴证券-128页.pdf

证券研究报告·行业深度·环保工程及服务

东吴证券环保行业2024年年度策略

却喜晒谷天晴——迎接环保3.0！

从利润表到真实增长：现金流＆优质成长双碳驱动

证券分析师：袁理

执业证书编号：S0600511080001

联系邮箱：yuanl@

证券分析师：任逸轩、陈孜文、朱自尧

研究助理：谷玥

二零二四年一月三日

核心观点

环保3.0——从利润表到真实增长：现金流＆优质成长双碳驱动

1）从账面利润到真实现金流价值。迎接出清后的运营期！运营资产稳定增长+出清完毕+地方化债价格机制改革。优质运

营资产现金流体现，资本开支可控，分红潜力提升！

•水务运营：商业模式佳，优质现金流保障分红，直饮水+厂网一体化提供成长增量。重点推荐【洪城环境】高分红兼具

稳定增长，承诺2021-2023年分红50%+可持续，预计2023-2025年业绩复增10%，按50%分红测算对应2024年股息率5.95%

（对应2023/12/30）；建议关注【兴蓉环境】掌握成都优质水务资产，2024年进入污水调价节点，资本开支可控。

•垃圾焚烧：建造高峰已过，资本开支下降，行业出清，处理费见底后持续提升，分红提升潜力大。重点推荐【光大环

境】固废龙头自由现金流转正在即；建议关注【军信股份】2022年分红79%，股息率（TTM）5.7%（对应2023/12/30）

2）优质成长。环保进入高质量发展阶段，技术孕育细分龙头，重点关注：

•半导体产业链：景气回升+国产替代。重点推荐：半导体洁净室【美埃科技】、电子特气【金宏气体】

•压滤机：重点推荐【景津装备】龙头份额40%+，配套设备+出海迎新成长

•环卫电动：试点空气改善政策驱动+经济性改善。【宇通重工】基本面见底，电动化放量弹性大

•重金属污染治理：【赛恩斯】重金属污染治理新技术，政策推动+资金助力

3）双碳驱动。国内碳政策密集落地，CCER重启确定、碳市场扩容在即；欧盟CBAM进入过渡期，长期国际碳约束逐步扩

大。关注碳中和投资框架：

•清洁能源：矿山绿电【龙净环保】等

•再生资源：危废资源化、锂电回收、生物油【卓越新能】、再生塑料【英科再生】、酒糟资源化【路德环境】、再生

水【金科环境】等

•节能减排：水泥固碳【仕净科技】等

•监测计量：碳监测设备【雪迪龙】等

风险提示：政策推广不及预期，财政支出低于预期，行业竞争加剧等

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环保3.0：从利润表到真实增长：现金流＆优质成长双碳驱动

数据来源：东吴证券研究所绘制3

目录

复盘：环保板块成长向上，质量提升

从账面利润到真实现金流价值

三要素：步入成熟运营期+行业出清+价格改革化债保障

水务：稳健增长+高分红+价格改革，优质水务资产重估开启

固废：建造高峰已过，行业出清，垃圾收费促商业模式理顺

高技术壁垒的龙头彰显成长性

半导体产业链：景气回升，国产替代，关注半导体洁净室电子特气

压滤机：龙头份额40%+，配套设备出海新成长

环卫电动化：渗透率持续提升，试点空气质量改善政策加码

重金属污染治理：新技术铸就壁垒，紫金助力进军海外市场

全球碳减排推进，关注碳中和投资机遇

国内碳政策密集落地，CCER重启确定，欧盟CBAM进入过渡期

碳中和投资框架：关注清洁能源、再生资源、节能减排、计量监测

投资建议与风险提示