易普力-市场前景及投资研究报告：民爆龙头，掘金海外.pdf

易普力（002096.SZ）首次覆盖报告

民爆龙头，掘金西藏、新疆、海外2024年06月24日

➢易普力：能建旗下唯一民爆服务平台推荐首次评级

易普力，是中国能建葛洲坝集团旗下子公司，2023年分拆重组上市，项目由中国能

建A+H股上市公司分拆易普力、重组南岭民爆实现上市和募集配套资金三部分组当前价格：12.07元

成。公司是中国能建旗下唯一的上市公司和唯一民爆服务平台，大股东协同效应明

显，例如能建在水电工程领域施工市占率超30%、大型水电超50%。

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➢爆破服务行业：行业现场混装占比提升，公司在手订单充足、高度绑定新疆煤

炭项目

政策引导下，“十三五”以来现场混装炸药占比迅速提升，现场混装炸药多用于大型

露天煤矿、金属和非金属矿山。2018-2023年民爆行业爆破服务收入CAGR为

11.2%，增速明显高于民爆行业生产总值（7.1%）。爆破服务下游客户主要为各类

矿山业主，下游矿山客户高度集中，因此爆破服务行业集中度天然较高，2023年民

爆行业爆破服务CR10达87%，公司爆破服务市占率稳步提升，从2019年的

12.62%提升至2023年的16.86%。2023年工程类新签订单同比高增，23Q1-Q4

公司工程施工类新签订单分别达65.21、35.92、81.85、136.03亿元，其中23Q1-

Q3新签订单增速分别为128%、51%、239%，在手订单充分保障公司矿服业务稳

健增长。新签订单结构角度，公司高度绑定新疆煤炭项目，同步关注紫金巨龙铜矿

项目执行情况。

➢炸药行业：供给偏紧，需求端煤炭、矿山带动景气度向上，公司炸药市占率约

11%

（1）民爆供给端：新增产能存在硬性约束，头部受益行业整合。民爆行业供给端行

政审批壁垒高，生产、销售、运输和爆破作业，均须取得相应许可证。政策支持整

合，供给侧迈向头部集中。（2）民爆需求端：煤炭、矿山带动景气度向上。工业炸

药下游应用领域70%以上于矿山开采，其余应用领域主要为基建。2022年以

来金属矿山、煤炭开采领域资本开支实现逆势增长，同时铜矿资本开支力度与铜价

具有一定相关性，2024年以来采矿业资本开支加速。（3）公司：截至2024年5

月，公司目前管理工业炸药产能56.55万吨，市占率约10.98%，其中混装炸药许

可产能29.75万吨、产能占比52.61%。

➢受益“西部大开发”，掘金西藏、新疆市场，同步关注出海步伐

“西部大开发”背景下，西北、西南区域民爆行业景气度突出。民爆行业供给端偏

紧，新增产能存在硬性约束，主要增量来自于将产能闲置的区域调至产能紧缺的区

域，我们建议关注西藏、新疆、海外等重点区域市场：（1）西藏：重点关注重点工

程+巨龙铜矿进展。西藏区域民爆行业供给格局优，公司藏内建有2.5万吨混装产

能；（2）新疆：煤炭产能快速释放，驱动民爆产品及爆破服务需求量上升。相较西

藏民爆尚处于起量阶段，新疆市场更为成熟；（3）海外：基建业务出海依托大股东

依托中国能建的国际水利工程等基础设施业务优势，矿服业务跟随国内矿企出海。

2023年公司海外收入达4.39亿元，占比为5.21%。

➢投资建议：我们看好公司①民爆行业供给偏紧，矿山需求向上，②受益“西部

大开发”，掘金西藏、新疆市场，③能建葛洲坝集团旗下子公司，协同效应显著。我

们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.64、8.89和10.08亿元，现价对应

动态PE分别为19x、16x、14x，首次覆盖，给予“推荐”评级。

➢风险提示：下游矿山景气度不及预期；西部区域开发不及预期；原材料价格波

动风险；重大安全、环保事故风险；海外市场开拓风险。

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盈利预测与财务指标

项目/年度2023A2024E2025E2026E

营业收入（百万元）8,4289,71211,14412,467

增