腾讯控股(00700)基石稳健，新芽繁茂-广发证券[旷实,周喆]-20240627【37页】.docxVIP

公司深度研究|媒体Ⅱ

证券研究报告

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【广发传媒海外】腾讯控股（00700.HK）

基石稳健，新芽繁茂

核心观点：

l高质量增长策略促进公司业绩平稳增长。复盘过去三年战略，21年确立3个投入方向，海外游戏、短视频和企业服务。22年降本增效的同时开发新的收入来源。23年以视频号、小游戏为代表的新芽业务崭露头角。基石业务份额稳健，多元新芽业务驱动中期业绩稳定增长。长期，投入生成式AI，在用户场景和新技术领域不断探索，颇具想象力。

l保持常青游戏的生命力与新游研发结合，通过长线运营策略，长坡厚雪。公司23年财报披露本土重点热门游戏数量从22年6款增加到23年8款，24年受益于新产品《地下城与勇士：起源》上线后的强劲表现，或将迎来新的大产品周期。受策略调整和《荒野乱斗》等产品爆发驱动，根据1季报，海外游戏24Q1流水同增34%，增长加速。

l新芽业务茁壮发展，边际利润贡献较高。基于视频号、小程序等仍在增长的使用场景，商业化逐步增强；广告、小游戏、直播电商技术服务费等高利润的收入流，仍有持续增长动因，加速经营杠杆的释放。

l盈利预测与投资建议。考虑本土游戏《地下城与勇士：起源》，以及海外流水增长加速在下半年和明年对游戏的增量贡献，我们上调24-25年游戏收入预测至1898/2046亿元，同比增速分别为5.6%/7.8%。我们预计公司24-25年收入为6589/7261亿元，同增8.2%/10.2%。预计24-25年调整后归母净利润为2030/2312亿元，同增29%和14%。根据SOTP估值，我们给予公司合理价值为507.55港元/股，维持“买入”评级。

l风险提示。监管趋严的风险、游戏版号审核趋严、受新技术带来的竞争挤压的风险、海外业务受地缘因素带来的不确定性风险。

盈利预测：注：本报告港币兑人民币汇率为1港元=0.91元人民币

单位:人民币亿元

2022A

2023A

2024E

2025E

2026E

2026E

主营收入

5,546

6,090

6,589

7,261

7,871

增长率（%）

-1.0%

9.8%

8.2%

10.2%

8.4%

EBITDA

1,612

2,118

2,606

2,936

3,257

NonGAAP归母净利

1,149

1,577

2,030

2,312

2,628

增长率（%）

-7.2%

37.3%

28.7%

13.9%

13.7%

NonGAAPEPS(元/股)

12.00

16.63

21.68

24.69

28.08

NonGAAPPE

25.4

16.1

16.1

14.1

12.4

NonGAAPROE（%）

15.9%

19.5%

21.0%

20.1%

19.3%

EV/EBITDA

19.1

12.8

12.9

11.0

9.5

数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心

公司评级

买入

当前价格

382.00港元

合理价值

507.55港元

前次评级

买入

报告日期

基本数据

2024-06-27

总股本/流通股本（百万股）9362/9362总市值/流通市值（十亿港元）3576/3576一年内最高/最低（港元）397.00/262.2030日日均成交量/成交额（百万）21/7805近3个月/6个月涨跌幅（%）28.69/35.19

相对市场表现

20%12%

20%12%3%

08/2310/23

08/2310/2312/2302/2404/2406/24

-22%

-5%06/23-14%

腾讯控股恒生指数

分析师：旷实

SAC执证号：S0260517030002SFCCENo.BNV294

010kuangshi@

分析师：周喆

SAC执证号：S0260523050003SFCCENo.BJD408

010zhouzhe@

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