互联网行业市场前景及投资研究报告：AI，利润率，关键投资主题.pdf

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2024年6月27日

招银国际环球市场|睿智投资|行业研究

互联网

AI和利润率扩张仍为关键投资主题

美国互联网和软件公司在1Q24的营收增长表现喜忧参半：广告和云服务的收入

增长呈现出重新加速的趋势，而SaaS的收入增长则环比略有下降。然而，在劳

动力成本优化、规模经济提升及运营效率提升的推动下，软件互联网公司的利润

率稳步扩张趋势在1Q进一步显现，且我们认为趋势有望在2Q24延续，尽管下半

年或将面临更高的利润率基数。AI相关变现及利润率扩张仍是互联网及软件公司

的关键投资主题，且行业股票表现有望对未来的降息反应积极，尽管降息预期或

已部分反映在股价中。选股方面，我们推荐微软（MSFTUS;买入；在生成式人

工智能快速发展及其变现的浪潮中处于有利位置）、亚马逊（AMZNUS;买入；

利润率稳步扩张或仍有望超出市场预期）以及ServiceNow（NOWUS;买入；

cRPO的稳健增长和盈利能力扩张有望持续）。

美国SaaS行业：应对客户持续收紧的IT预算。在客户持续收紧IT预算的大

环境下，美国SaaS行业增长放缓。1季度Salesforce和ServiceNowcRPO1.Salesforce(CRMUS)–cRPO

growthmoderatingonmacro

同比增速放缓至+10/+21%（4Q23：同比增长+12/+24%；3Q23：同比增长headwind–31May

14/27%）。短期来看，企业对于生成式AI的兴趣尚未转化为可观的收入贡献

2.Amazon(AMZNUS)–Steady

以抵消客户谨慎的IT支出。我们认为SaaS公司仍需要时间应对客户持续收紧marginexpansionongoing–2

的IT预算并推动收入重新加速增长。行业中我们首选ServiceNow，主要考虑May

公司cRPO的韧性表现、良好的财务指标以及生成式AI产品的快速发展。3.Alphabet(GOOGUS)-1Q24

伴随云支出优化行为的完成和AI云的快速发展，云收入增长重新加速。伴随earningsbeatonefficiencygain;

GenAIdevelopmentontrack–

企业基本完成云支出优化，以及AI服务云收入贡献的提升，超大规模企业（微29Apr

软、谷歌、亚马逊）的云收入合计同比增长在1Q24重新加速至24%

4.Microsoft(MSFTUS)-AI

（1Q23：21%；4Q23：21%）。随着规模效应的增强、劳动力成本的优化以relate