从财务指标透析化工产能出清几何.docxVIP

TOC\o1-1\h\z\u研究方法和行业整体情况综述 4

重点子板块分析 5

投资建议 12

风险提示 12

图1申万基础化工行业整体产能投放（出清）和ROE、现金流情况 4

图2涤纶子板块及代表龙头产能投放（出清）和ROE、现金流情况 6

图3氨纶子板块及代表龙头产能投放（出清）和ROE、现金流情况 6

图4粘胶子板块及代表龙头产能投放（出清）和ROE、现金流情况 7

图5磷化工板块产能投放（出清）和ROE、现金流情况 7

图6氟化工板块产能投放（出清）和ROE、现金流情况 8

图7制冷剂R32价格 8

图8巨化股份近年一季度单季度ROE及现金质量情况 8

图9改性塑料板块产能投放（出清）和ROE、现金流情况 9

图10胶黏剂及胶带板块产能投放（出清）和ROE、现金流情况 9

图11胶黏剂及胶带板块上市公司近年一季度单季度ROE情况（%） 10

图12彤程新材产能投放（出清）和ROE、现金流情况 10

图13阳谷华泰产能投放（出清）和ROE、现金流情况 10

图14涂料油墨板块产能投放（出清）和ROE、现金流情况 11

图15其他化学原料板块产能投放（出清）和ROE、现金流情况 11

图16卫星化学产能投放（出清）和现金流情况 12

图17卫星化学近年一季度单季度ROE情况 12

表1各子板块资本支出/摊销和折旧的比值情况 5

研究方法和行业整体情况综述

我们摘取三个财务指标，包括资本支出/折旧和摊销、ROE（摊薄）、经营活动产生的现金流量净额／营业收入，综合判断近十年化工整体及各子板块产能投放（出清）情况，以及是否匹配ROE和现金流。

资本支出/摊销和折旧，代表企业资本总开支与维护性资本支出的比值，从变化的角度，当该指标上升，代表企业战略开始激进，反之代表保守。与ROE相比，若两者协同向上，一定程度代表行业景气周期上行；若开支向上而ROE向下，则代表行业竞争加剧；若开支向下而ROE回升，说明行业产能一定程度出清，行业景气度有望修复。

图1申万基础化工行业整体产能投放（出清）和ROE、现金流情况

资料来源：同花顺，

基础化工整体产能2023年仍处于出清初期，行业竞争依旧激烈。从上图申万基础化工

行业整体情况来看，化工产能经历了2015-2017年的出清后，一直延续着扩张趋势，2019年尽管化工行业ROE达到低谷，但行业现金流依然维持稳定，支撑了产能的继续投放，更是在2022年达到顶峰，资本支出/摊销和折旧的比值超过2。2023年，化工行业整体环境紧张，ROE和现金流同时趋势向下，产能同步开始收缩。但从截至2023年的数据来看，产能出清仍处于初期阶段，还需观察2024年相关数据。

我们继而统计了申万基础化工33个子板块的相关情况，并提取部分重要子板块的龙头数据作为进一步验证。重要假设如下：

1）2023年资本支出/摊销和折旧的比值较2022年同比下降，且低于2014-2023年的均值，代表该子板块产能控制或出清较好；

2）2024年一季度ROE（摊薄）较2023年一季度同比上升且为正值，说明该子板块盈利修复较好，行业竞争格局向好；

3）2023年经营活动产生的现金流量净额／营业收入的比值理论上应与ROE趋势同步，若两者相悖，需警惕行业产能投放可能性，若资本支出比值合理，可视为景气复苏先行指标。

表1各子板块资本支出/摊销和折旧的比值情况

子板块

2023-2022

2023-十年平均

子板块

2023-2022

2023-十年平均

改性塑料

(1.34)

(0.45)

钾肥

(0.20)

0.30

钛白粉

(1.22)

0.19

粘胶

(0.05)

(0.53)

氟化工

(1.15)

0.50

氮肥

0.08

1.07

其他化学制品

(1.09)

(0.13)

纯碱

0.12

0.80

其他化学纤维

(0.94)

1.27

非金属材料Ⅲ

0.18

0.48

氨纶

(0.86)

(0.91)

食品及饲料添加剂

0.19

0.33

胶黏剂及胶带

(0.67)

(1.04)

民爆制品

0.23

(0.02)

磷肥及磷化工

(0.66)

(0.06)

无机盐

0.31

0.75

锦纶

(0.65)

1.40

聚氨酯

0.31

0.20

涤纶

(0.61)

(0.86)

合成树脂

0.37

0.19

其他化学原料

(0.52)

(0.16)

氯碱

0.44

0.49

膜材料

(0.42)

0.21

其他塑料制品

0.48

0.26

橡胶助剂

(0.41)

(0.27)

复合肥

0.62

1.11

煤