化债与城投观察系列一：当前“一揽子化债”效果与城投转型.docx

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方政府债与城投行业监 022

方政府债与城投行业监 022年第9期

测周报2

性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险”

专题研究

2024年6月

从“一揽子化债”的三个维度看当前地方投资压力，2024-06-21利率中枢下行长期国债表现亮眼，收益率运行区间或位于2.2%-2.5%——利率走势一季度回顾与下阶段展望，2024-04-232024年一季度地方债与城投行业政策梳理与展望，2024-04-17化债约束下重点区域融资受限，14省借新还旧达100%，关注城投付息压力及区域投资压力

从“一揽子化债”的三个维度看当前地方

投资压力，2024-06-21

利率中枢下行长期国债表现亮眼，收益率运行区间或位于2.2%-2.5%——利率走势一季度回顾与下阶段展望，2024-04-23

2024年一季度地方债与城投行业政策梳理与展望，2024-04-17

化债约束下重点区域融资受限，14省借新还旧达100%，关注城投付息压力及区域投资压力——城投行业2024年一季度回顾与展望之市场运行篇，2024-04-15

居民收入掣肘下个税跌幅创新高，支出前置发力但专项债发行偏慢——2024年1-2月财政数据点评，2024-03-26

“两会”后积极财政的三大关注——2024

年《政府工作报告》系列点评之二，2024-03-07

作者：

中诚信国际研究院

袁海霞hxyuan@汪苑晖yhwang@鲁璐llu@

闫彦明ymyan01@

一、政策基调：化债与转型

近年来，“防范化解重大风险”的背景下，政策持续聚焦城投债务风险化解与转型发展；2023年7月，中央政治局会议明确提出“制定实施一揽子化债方案”，特殊再融资债置换、金融机构债务展期及重组、“统借统还”、央行应急流动性贷款（SPV）等化债举措相继落地。一方面，以“控增化存”为主线持续推进“一揽子化债”。政策进一步强化新增融资约束，陆续出台“35号文”、

“47号文”、“14号文”等文件，通过实施“区域+主体”双维度名单制管理、严控政府投资项目、严控城投各融资渠道等方式加强重点省份新增投融资约束。与此同时，多措并举缓释存量债务风险。其一，通过债务重组、置换等方式化解存量债务，包括密集发行1.5万亿特殊再融资债以及商业银行积极进行贷款展期、债务重组等，根据估算，本轮27省发行的1.5万亿特殊再融资债或可

节省利息超400亿元；其二，支持到期公开市场债券融资接续、保

刚兑，贵州区县平台探索“统借统还”以缓解债务压力、保障债券刚兑；其三，稳妥化解重点省份非标债务，政策要求对存续非标利率适度打折，同时强调可发放项目贷款、银团贷款置换到期非标本金，重庆、宁夏、广西等地已通过银团贷款及政策性银行专项贷款等置换；其四，探索应急类资金支持，缓解短期流动性风险，央行应急流动性贷款（SPV）资金已落地广西，同时甘肃、陕西、重庆、吉林等地探索设立了应急周转基金。

另一方面，积极推进城投转型，加快压降平台数量和债务规模，以提升平台自身造血能力、维持再融资循环。2024年《政府工作报告》明确提出“分类推进地方融资平台转型”，国务院防范化解地方债务风险工作视频会议强调“要下更大力气化解融资平台债务风险，强化配套政策支持，加快压降融资平台数量和债务规模，分类推动融资平台改革转型”。地方实践方面，云南、辽宁、江西等均发文提出压降融资平台公司数量、推动市场化实体化转型，江苏镇江明确提出2024年要压减地方政府融资平台90个以上；另据媒体报道，某省计划到

2028年末将以注销、合并、市场化转型等方式将融资平台数量压降50%。

二、当前“一揽子化债”效果

2023年以来“一揽子化债”取得了阶段性成效，城投债市场情绪边际改善、城投企业1债务扩张放缓，融资成本明显下降，流动性压力得到一定缓释，但“控增化存”过程中也面临资产扩张放缓、投融资受限、区域分化加剧等情况。弱区域弱资质城投企业信用风险仍在释放，基本面实质性改善仍待观察。

第一，一揽子化债推进下城投债市场情绪边际改善，利差压缩显著。受“一揽子化债”政策刺激、城投债供给收缩、其他资产信用风险较高等因素影响，城投债市场情绪边际改善。从一级市场看，城投债认购倍数在2023年8月起明显增高，如天津8月最高认购倍数达105.09倍，而2024年以来受收益率持续走低影响，认购热度相较前期有所回落。从二级市场看，

2023年8月以来31个省份城投债交易利差均收窄，目前城投债利差已压缩至近五年低位，青海、贵州、云南等利