寿险公司应对低利率挑战的海外经验.docx

目 录

日本：增配海外证券对冲国内低利率压力 6

复盘：日本泡沫经济破灭造成严重利差损 6

负债端：下调预定利率，大力发展保障型产品 8

资产端：日本寿险业通过大量配臵海外资产对抗国内低利率 10

改善效果：投资收益率与盈利表现稳定，2013年扭转利差损 11

美国：针对不同账户采取差异化配臵策略 12

美国经历了持续利率下行，阶段性影响了险企偿付能力 12

应对措施：一般账户拉长久期+信用下沉，独立账户增配权益 13

改善效果：美国寿险业投资收益水平走势好于国债收益率 16

德国：降低保证利率，适度信用下沉，增配另类资产 17

负债端：下调保证利率水平，降低负债成本压力 17

资产端：区域分散+信用下沉+增配另类的组合拳 18

图目录

图1 海外主要经济体十年期国债收益率历史走势（%） 6

图2 20世纪90年代前日本寿险业保费快速扩张 6

图3 日本寿险业净利润走势（千亿日元） 6

图4 20世纪90年代之前日本寿险业积累了大量高预定利率保单 7

图5 20世纪90年代日本寿险业风险资产配臵比例较高 7

图6 20世纪90年代日本股市和地产市场由高点暴跌 7

图7 日本十年期国债收益率走势（%） 8

图8 日本主要寿险公司利差损规模（亿日元） 8

图9 日本寿险业产品结构中纯保障产品占比持续提升 9

图10 上世纪90年代以来日本寿险业资产配臵中有价证券占比持续提升 10

图11 日本寿险业2008年之后海外证券投资占比持续提升 10

图12 海外债券是日本寿险业海外投资的主要方向 11

图13 日本寿险业投资收益率显著高于十年期国债收益率（%） 11

图14 2006年-2022年日本人身险业各资产投资收益率（%） 11

图15 2006年-2022年日本人身险业投资收益率 12

图16 美国十年期国债收益率 12

图17 美国寿险公司保费收入及增速 13

图18 利率下行阶段美国寿险业独立账户占比显著提升 13

图19 美国寿险业各类型产品最高法定评估利率持续下调 14

图20 美国寿险业投资组合结构占比 14

图21 美国寿险业一般账户资产配臵以固收类为主 15

图22 美国寿险业债券配臵等级适度下沉 15

图23 美国一般账户债券存量久期结构 16

图24 2022年美国寿险业新增债券到期期限结构 16

图25 美国寿险业独立账户资产配臵以权益类为主 16

图26 美国综合账户投资收益率、一般账户投资收益率、十年期国债收益率对比 17

图27 2022年安联保险分地区保证利率情况 17

图28 近年来安联保险德国地区保证利率持续下调 17

图29 安联保险新保业务结构中保证型占比持续下降 18

图30 2021-2023年安联保险政府债投资区域分布 18

图31 2021-2023年安联保险公司债投资区域分布 18

图32 德国安联固收投资的信用评级结构 19

图33 德国安联另类资产规模及占比 19

表目录

表1 日本寿险公司破产情况 8

表2 日本多次下调保单预定利率 9

表3 1999—2002财年日本寿险业三差规模（十亿日元）及其贡献率 9

海外主要经济体普遍遭遇过长期利率下行时期，欧洲、日本甚至一度迈入负利率时代，美国也经历过多次显著的利率下行并长时间处于低利率环境，特别是美国、日本寿险市场都出现过典型的低利率环境造成保险公司经营困难，甚至导致“破产潮”的情况，因此可以作为国内寿险行业应对低利率的重要参考。

图1海外主要经济体十年期国债收益率历史走势（%）

1210

12

10

8

6

4

2

0

-2

美国 德国 日本

资料来源：，

日本：增配海外证券对冲国内低利率压力

复盘：日本泡沫经济破灭造成严重利差损

1、危机前的狂欢：经济上行周期下日本寿险业迎来黄金时代

二战后，得益于日本国内经济的迅速恢复和繁荣发展，再加上国民的高储蓄率和人口的高增长，日本寿险业出现了大规模的扩张与发展。1960-1989年，日本寿险行业高

速扩张并达到了趋于饱和的程度，寿险保费年同比增长20%以上。1989年日本寿险保费已占世界市场近30%，占亚洲市场近80%，成为当时全球规模最大的寿险市场。随着经济上行周期时的保费规模与投资收益持续增长，日本寿险行业的净利润于1990年

增长至3.56万亿日元，达到行业135年历史的峰值，随后开始逐渐减少。

图220世纪90年代前日本寿险业保费快速扩张 图3日本寿险业净利润走势（千亿日元）

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