保险行业2024年度中期革故鼎新.docx

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相关研究

《如何展望2024人身险负债成本？——保险基本面梳理96》2024-06-07

《?再论寿险与地产——保险基本面梳理95》2024-05-21

《当前保险偿付能力如何？——保险基本面梳理

94》2024-04-14

资料来源：Wind

2024/6

2024/2

2023/10

-17%

2023/6

市场表现对比图(近12个月)

保险Ⅱ 沪深300指数

16%

5%

-6%

集团

1339

中国人寿 买入

中国人民保险

601628

行业内重点公司推荐

公司代码 公司名称 投资评级

丨证券研究报告丨

2024-06-26

行业研究丨深度报告

投资评级看好丨维持

保险Ⅱ

革故鼎新

——保险行业2024年度中期投资策略

保险走势跑赢大盘

2024年1-5月行业获得超额收益。2024年1-5月，沪深300上涨4.3%，长江保险指数上涨

8.9%，跑赢大盘4.6个百分点。个股均跑赢大盘，其中国寿、平安、太保、新华涨幅分别为

%、6.9%、21%和4.6%。基本面来看，监管规范及结构改善下上市险企价值率提高，带动新业务价值快速修复。

地产如何影响保险估值？

保险公司主要业务指标对地产敏感性较大。保险公司没有公开披露准确的地产持仓情况，中性测算下，寿险老四家对于地产的敏感性相对较高，若地产资产可以整体修复30%，则可以带动总投资收益率修复1.0-1.4%、EV修复4.4-6%。

若地产显著修复，保险板块具备充足上行空间。资产端决定方向，而资产端的修复最终落脚点是险企投资收益率的改善，当前情况下可以类比2020年行情：1）负债端来看，由于基数原因存在一定压力，但好于2020年时水平；2）资产端来看，可能存在持续的政策改善预期。值得一提的是，地产修复期间，表现最好的个股可能并非是地产敞口最高的个股，原因可能主要来自地产上行时通常意味着资产端的全方面改善，投资敏感性更高的纯寿险公司可能表现更佳。

如何展望2024人身险负债成本？

2023年修正后行业负债成本在3.6%左右。截至2023年年报，使用新会计准则的人身险公司与上市险企高度重合，使用有效业务价值的敏感性可以在较大程度上修正因会计准则调整导致的报表波动。修正后，2023年行业整体负债成本约为3.6%左右，较2022年上升0.1pct，变动幅度相对未修正前更为合理。

头部保险公司负债成本优势较为明显。2023年规模最大的小组1负债成本约为3.5%，而代表最小规模的小组5测算负债成本在5.8%左右，明显处于劣势。其主要原因可能在于，龙头保险公司具备经营和控费优势，同时更加注重合规经营，因此资金成本相对于经营更为激进的同业处于较优水平。

看好人身险行业集中度加速提升。若预定利率进一步下调，此前中小险企凭借相对激进定价获取市场份额的难度将进一步提高，产品本身设计的合理性以及保险公司可以提供的服务在竞争中的地位将持续提升。从结构上来看，分红、万能等产品吸引力也将相对保底收益的传统寿险有所改善。因此，生态圈建设更加完备、投研能力更强的头部险企将更易受到市场青睐。

投资建议：聚焦资产端主线

看好资产端修复，驱动保险估值提升。负债端较难成为估值上的拖累，我们认为主线逻辑来自于经济复苏下，资产端修复有效带动行业估值快速抬升。当前行业估值水平仍处于较低区间，配置性价比可观，重点推荐负债端确定性以及资产端弹性较强的中国人寿，以及性价比较高的财险龙头中国人保（H）。

风险提示

1、行业政策大幅调整；

2、权益市场大幅波动、利率大幅下行。

请阅读最后评级说明和重要声明

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目录

2024上半年回顾 6

指数跑赢大盘 6

新业务价值保持高增 6

地产如何影响保险估值？ 9

指数走势高度相关 9

地产如何影响保险基本面与估值？ 9

如何展望2024人身险负债成本？ 14

2023年负债成本波动幅度较大 14

修正后负债成本如何？ 16

如何展望后续负债成本？ 19

投资建议：聚焦资产端主线 23

风险提示 24

图表目录

图1：2024年1-5月保险板块、沪深300变动情况及10年期国债利率走势（单位：%） 6

图2：上市险企新单保费增速下滑 7

图3：同比口径新业务价值保持较高增速 7

图4：地产指数与保险指数走势高度相关 9

图5：复盘近十年保险表现，资产端修复是估值改善主要驱动因素 10

图6：资产端对于保险行业盈利有较大影响 11

图7：以样本数据来看，截至2023年寿险业负债成本约为2.4% 14

图8：分组来看，代表大型保险公司的小组1