保险行业2024年中期不必过度悲观.docx

驱动下市场情绪有望改善，外资加持或将带动增量资金流入，随着权益市场走势企稳向上，具有强β属性的保险股也有望体现较大上涨弹性。此外，政策刺激与市场筑底背景下，房地产行业有望构建新模式，上市险企持续压降相关投资规模，资产质量有望得到进一步改善。随着利率、股市和房地产迎来三重催化，压制保险板块利润表现和股价估值的掣肘有望被全面打开。

负债端影响个股的α收益。（1）寿险产品和渠道的专业化供给，有望打

造差异化竞争优势。产品方面，我们预计储蓄险仍是2024年下半年市场主力险种，同时在传统型产品基础上，分红、万能、投资连结型产品的多样化供给或将有所加强；此外，重疾、医疗、养老类险种还可有效满足客户全方位保障需求，“保险+服务”有望进一步赋能主业销售。渠道方面，专业化能力有望持续提升，个险供给侧改革深化，代理人优增优育引领转型；监管高压规范无序竞争行为，有助于银保渠道降本增效，“价值

银保”大有可为。（2）产险马太效应延续，头部险企量增质稳可期。一

方面行业保费规模有望稳健扩张，汽车销售延续回升向好态势将带动车险业务稳健增长，非车险受益于政策持续推动经济和产品创新等，有望持续释放发展空间，并成为驱动行业保费增长的主要动能。另一方面，头部险企风险减量服务能够有效降低投保人的保险事故发生概率或减少事故损失程度，从而缓解赔付压力，并提升社会整体抵御风险能力；叠加监管部门在费用领域持续保持高压态势、行业自律主动规范车险市场秩序，COR水平有望优化。

资负匹配是保险行业建立稳健、可持续商业模式的根基。20世纪末我国

寿险业曾一度面临利差损风险，最终通过行业的高速增长得以化解，但当前环境下或已无法复制这一路径。此外，在新会计准则IFRS17框架下，资产和负债都采用市场利率评估，久期缺口会导致公司净资产随着利率变化而波动加大。借鉴海外成熟市场经验，通过监管、行业与公司的多方共同努力，建立有效的资产负债联动机制是当前我国保险行业应对风险的根本路径。我们相信未来的保险市场，不再仅依赖销售能力决定市场份额，资负两端共同发力协调联动将成为险企竞争力提升的核心驱动力，也是保险行业高质量发展的必由之路。

投资建议：维持行业推荐评级。2024H1寿险产品力突出，渠道转型成效

显著，新业务价值强劲增长超预期；产险保费增速平稳，出行恢复与大灾损失拖累综合成本率。受资产端悲观预期影响，利差损风险成为市场最大担忧并严重压制板块股价表现，但年初至今险资红利策略成功引领权益市场风格，2024H1利润有望在低基数下实现较好增长。展望下半年，负债端景气度高位延续可以预期，预计2024全年上市险企NBV有望实现20%左右的平均增速；资产端改善空间大弹性足，股、债、房任意因素催化均有望带来β行情，保险股成为博弈政策、经济、利率和股市的较好工具。我们认为，当前时点对于低估值、低持仓的保险板块，或许可以更乐观一些。个股推荐中国太平、中国太保、中国人寿，建议关注中国平安、新华保险，重视中国财险的长期投资价值。

风险提示：产品吸引力下降；经济增长不及预期；资本市场波动；利率下行；寿险转型低于预期；监管收紧。

正文目录

一、2024H1复盘 5

1、股价复盘：年内板块跑赢大盘，但以阶段性行情为主 5

2、负债端回顾：寿险延续高景气，产险短期略承压 6

寿险产品力突出，渠道转型成效显著 6

产险保费增速平稳，COR有所抬升 7

3、资产端回顾：利差损风险成隐忧，高股息布局受关注 9

4、2024半年报前瞻 10

二、2024H2展望 11

1、资产端决定板块的β行情 11

2、负债端影响个股的α收益 12

寿险：产品和渠道的专业化供给，有望打造差异化竞争优势 12

产险：马太效应延续，头部险企量增质稳可期 14

3、资负匹配终将引领行业走向高质量发展 16

三、投资建议及风险提示 17

1、投资建议 17

2、风险提示 17

图表目录

图1：年初至今保险指数上涨8.22% 5

图2：个股普遍上涨，中国太平和中国太保表现最优 5

图3：当前寿险板块估值处于历史低位 6

图4：24Q1保险板块持仓为近两年来的最低水平 6

图5：2024Q1主要上市险企NBV增速 7

图6：2024Q1主要上市险企新单保费增速（亿） 7

图7：中国人寿和中国平安代理人规模环比企稳（万） 7

图8：中国太平银保1-2月价值贡献显著提升 7

图9：财产险行业累计原保险保费增速 8

图10：2024年1-5月产险老三家保费及增速（亿元） 8

图11：2024Q1产险老三家车险保费及增速（亿元） 8

图12：2024Q1产险老三家非车险保费及增速（亿元） 8

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