策略定期研究：流动性缩减下“钱”从何来.docx

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市场思考：流动性缩减下“钱”从何来 3

市场观察：市场情绪接近4月低点，量能明显回落，但ETF资金大幅流入对资金面形成支撑 4

市场估值：估值分化指数快速回落 4

市场情绪：情绪指数接近4月低点，行业轮动强度接近历史低点 4

市场结构：市场行业量能均明显回落，银行、石油石化、建筑材料多头个股占比居前，电力设备、商贸零售、社会服务内部或存在α机会 5

市场资金：整体小幅改善，ETF资金形成支撑，两融资金制约拖累；北向两融对公用事业、电子、农林牧渔形成较强共识 6

中观视角：大宗、交运、航运景气边际上升 7

风险提示 10

图表目录

图表1：股债收益差 4

图表2：估值分化指数 4

图表3：五维市场情绪指数 4

图表4：行业轮动强度 4

图表5：主题热度 5

图表6：市场成交额占前高比例 5

图表7：行业换手率 5

图表8：行业多头趋势个股占比 5

图表9：行业内结构化机会 5

图表10：4维资金面指数 6

图表11：北向资金净买入 6

图表12：杠杆资金净买入 6

图表13：北向+杠杆资金合力 6

图表14：主要指数ETF变动 6

图表15：新成立偏股型基金份额 6

图表16：上游原料景气环比上涨行业 8

图表17：中游制造景气环比上涨行业 8

图表18：下游消费景气环比上涨行业 9

图表19：金融地产景气环比上涨行业 9

市场思考：流动性缩减下“钱”从何来

本周市场下跌1.8%，行情延续调整。本周市场下跌的主因或是流动性的萎缩。继6月17日降息预期落空后，本周IPO重启进一步造成市场恐慌，市场持续下跌打破4月低点。流动性有没有那么差？我们从可跟踪的市场数据出发进行探讨。1）整体上看市场行业量能均回落，与认知相符：万得全A成交额占前高比例下降至41%，换手率上升行业数仅为4（13%）。2）但拆分资金面发现，ETF资金流入成为短期支撑。4维资金指数环比上升。其中，我们可以看到北向、两融等热钱持续流出；但偏股型基金新发份额回稳，ETF资金大额流入形成支撑。即使给予北向更高的比重，4维资金面指数仍小幅回暖，高于2月、4月前后的预警数值，或说明资金面没有想象中恶劣，更多是情绪使然。因此，在流动性缩减的背景下，一方面我们需要持续关注短期支撑的ETF资金偏好（沪深300、科创板50），另一方面关注北向、两融等“热钱”的回流信号与政策预期，市场或更缺乏情绪的提振。

行业配置上，我们维持“持盾反击”的策略。持有高确定性、高赔率的组合应对市场波动的同时，关注国内景气优势行业寻找突破口。从确定性出发，航运受益于红

海冲突+抢运潮支撑运价淡季不淡，短期看好高运价延续至Q3旺季（7月中），后续挺价或取决于欧美降息后的补库力度。从赔率出发，关注去除现金后估值低且高分红的白酒股组合，“降级”恐慌后性价比凸显。长期看好银行“核心资产”，基本面优势与高股息兼备，震荡市场中更具韧性。着眼国内，节能减排的新一轮供给侧改革预期下，关注基本面中长期改善的石化行业，以及在地产修复周期中给到更多的投资时间

丨公司名称与空间的建材行业。医药行业反腐认知有望向好（23年7月纪委发文已近一年）《,24

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年医药改革重点》为代表的各级创新政策文件或进入爆发期。

市场观察：市场情绪接近4月低点，量能明显回落，但ETF资金大幅流入对资金面形成支撑

市场估值：估值分化指数快速回落

股债收益差下降至1.5%接近+2标准差水平，A股资产相较债券仍极具性价比。估值分化系数快速回落，环比下降7.2%；指标通常提前市场见顶0.5~1个月。

图表1：股债收益差 图表2：估值分化指数

数据来源：, 数据来源：,

市场情绪：情绪指数接近4月低点，行业轮动强度接近历史低点

维市场情绪指数环比下降至44.4，接近4月23日的低点，说明通过市场量能、资金、期货层面观察A股整体情绪偏弱。行业轮动强度MA5下降至29。市场小盘风格占优，微盘股指数跑赢市场，主题热度主要聚集在智能音箱、央企银行、消费电子代工(4.0%、3.2%、2.5%)。

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图表3：五维市场情绪指数 图表4：行业轮动强度

数据来源：, 数据来源：,

丨公司名称图表5：主题热度

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市场结构：市场行业量能均明显回落，银行、石油石化、建筑材料多头个股占比居前，电力设备、商贸零售、社会服务内部或存在α机会

成交额占前高比例环比下降2.7%至40.9%，本周换手率上升行业为4(13%