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内容目录
2024年转债市场抗跌性显现,低价转债波动放大 4
2024年下半年关注转债市场五大新变化 5
转债期限结构:转债市场整体久期持续缩短 5
转债风格结构:偏股转债占比处于历史极低水平 6
传统策略表现:低价策略出现历史最大回撤 6
转债条款博弈:下修博弈环境出现边际变化 7
转债价值结构:转债转股期权定价处于历史相对偏弱水平。 8
展望2024年下半年,如何应对转债市场的新变化? 9
怎么看待转债市场期限结构变化带来的机会和挑战? 9
如何应对转债市场风格结构极致化带来的影响? 9
如何看待低价转债的修复进度和节奏 9
如何量化参与转债市场的下修博弈? 10
转股期权的估值修复何时到来? 10
投资建议 11
图表目录
图1:年前小微盘大幅下跌 4
图2:年后小盘股强势反弹溢价率压缩 4
图3:年前小微盘大幅下跌 4
图4:年后小盘股强势反弹溢价率压缩 4
图5:第四阶段转债成交量快速放量 5
图6:2024年上半年破面转债数量三次攀升 5
图7:转债市场期限结构历史变化(2016-2024.6.30) 5
图8:不考虑强赎和异常转股,2024年年底转债期限结构占比推测 5
图9:偏股转债存量个数和余额都远低于其他风格转债(2024.6.28) 6
图10:偏股转债市值、个数占比屡创新低 6
图11:百元溢价率长债YTM 7
图12:4-5月低价转债相对中证转债指数出现超额收益 7
图13:4-5月理财存续规模环比大幅增长(单位:亿元) 7
图14:低价转债净值长债YTM 7
图15:2024年下修转债个数陡增 8
图16:剩余期限因子2024年表现较好 8
图17:默拒下修因子效果下降,但仍保持较好单调性 8
图18:大股东持有转债比例因子单调性变弱 8
图19:分剩余期限转债纯债溢价率平均值 8
图20:转债纯债价值分布收盘价分布 8
图21:z值分布和转债下修概率 10
图22:2024年下修打分模型的结果 10
图23:2024年Q1可转债基仓位变化情况 11
表1:截至2024年7月5日已经公告减资清偿且申报期未结束标的,转债价格低于110
元名单 9
表2:7月转债推荐 11
2024年转债市场抗跌性显现,低价转债波动放大
2024年上半年权益整体表现相对转债更弱,万得全A于2024年6月30日收于4199.37点,跌幅8.01%,创业板指收于1683.43点,跌幅10.99%,相比之下转债抗跌性凸显,6月30日收于390.52点,跌幅0.07%。风格来看,在新国九条定调以及上半年几次小微盘调整下,价值风格尤其是大盘价值表现最好,指数涨幅13.67%,成长风格表现较弱,
小盘成长指数上半年跌幅14.63%。
图1:年前小微盘大幅下跌 图2:年后小盘股强势反弹溢价率压缩
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中证转债 万得全A 上证指数 深证成指 创业板指上半年涨跌幅(%)
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大盘价值中盘价值小盘价值大盘成长中盘成长小盘成长上半年涨跌幅(%)
资料来源:WIND, 资料来源:WIND,
复盘上半年的市场走势,我们认为大概可以分为5个阶段,
第一阶段(1.1-2.5)小微盘调整:年前小微盘大幅下跌,雪球、量化DMA等产品爆仓,市场陷入流动性负反馈,万得全A、中证转债与巨潮小盘指数在2月5日达上半年最低点,破面转债数量攀升至年内第一次高峰,2月5日破面转债增至81只;
第二阶段(2.5-3.15)超跌修复:市场流动性缓解后,股票尤其是小盘股强势反弹,转债涨势稍弱,溢价率压缩,市值加权平均溢价率由2月5日的85.69%降至3月15日的56.82%;
第三阶段(3.15-4.23)区间震荡:市场经前期超跌修复后开始横盘震荡,4月
12日新国九条出台叠加430财报密集披露,市场风格较谨慎,破面转债数量再次攀升,4月23日破面转债数量增值72只;
第四阶段(4.23-6.3)转债需求上涨:政府出台多项地产政策提振信心,转债情绪持续上涨,成交量快速攀升,转债市场成交量由4月23日的396.49亿元增至6月3日的1140.33亿元;
第五阶段(6.3-6.30)转债信用风险演绎:6月是评级调整高峰,叠加个券减资清偿回售以及退市风险使得市场风险偏好下降,低价转债负反馈加速下跌,转债成交量显著缩量,破面转债
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