地方政府债券研究手册(上).docxVIP

正文目录

TOC\o1-2\h\z\u一、 地方政府债的制度框架 4

我国地方政府债的诞生历史 4

我国地方政府债制度的主要特征 5

地方政府债发行期限的政策脉络 8

二、 地方政府债券的信用水平 10

三、 地方政府债券的发行和存量特征 13

我国地方政府债券的发行历史演变 13

我国地方政府债券的存量特征 17

四、 风险提示 20

图表目录

图表1 国债转贷和地方债试点的对比 5

图表2 2023年末地方政府法定债务的分类 6

图表3 财政部对分地区地方债限额的规定 7

图表4 财政部等对地方放政府债发行期限的表述 8

图表5 我国曾两次允许地方政府向央行借款用于化解债务风险 10

图表6 我国法律法规对于地方债偿还的安排 11

图表7 信用风险权重法下我国银行主要资产的风险权重 12

图表8 2023年末联合资信对多省地方债的评级打分表（各省一般债和专项债共用一套）12

图表9 以成交数据计算的各省地方债与国债利差（2024/6/28） 13

图表10 历年地方债发行规模及占比 14

图表11 新增专项债对城投债的替代作用明显 14

图表12 地方政府置换债逐步退场，再融资债逐步登场 14

图表13 前3大期限合计发行占比 15

图表14 债券平均发行期限 15

图表15 地方政府债历年发行期限 16

图表16 地方政府一般债历年发行期限 16

图表17 地方政府专项债历年发行期限 17

图表18 历年末地方债存量规模及占比 17

图表19 存量地方债分类（按用途和预算账本） 18

图表20 存量新增专项债募投领域划分 18

图表21 存量地方债、国债和政金债剩余期限结构 18

图表22 存量地方债特殊条款分布 18

图表23 各省地方政府债规模与综合财力的关系 19

我国地方政府债券诞生于2009年，2017年起成为存量规模最大的债券品种，几乎所有主流投资者都参与地方债投资，因此系统性梳理并建立地方政府债券的研究手册对债券投资很有必要。本篇内容主要聚焦于地方债制度框架、信用分析、发行及存量概况。除此之外，我们在今年上半年发布了上下两篇《地方债务的历史脉络》，分别介绍了1949-2013年和2014-2023年两段历史时期的地方债务政策和实践脉络，涵盖了法定债务和隐性债务，可同步供读者参考。

一、地方政府债的制度框架

我国地方政府债的诞生历史

改革开放后到2008年，我国地方政府有很大的融资需求，但在政策压制下地方政府债一直未能发行。改革开放后，中央对地方进行放权以发展经济，使得地方政府有很大的融资需求。但中央不允许地方发债，因此地方政府借助城投等多种渠道举借债务投入公益性事业，形成了地方政府隐性债

务。1998年亚洲金融危机倒逼我国首次实施积极的财政政策。为落实积极的财政政策，当年8月财政部发布《国债转贷地方政府管理办法》。该《办法》规定“省级财政部门作为人民政府的债权、债务人的代表，负责对财政部的还本付息工作”，还确定了地方政府的还款期限和利率水平。1998年-2005年中央累计用国债转贷给予地方1530亿元资金。这是改革开放后，我国允许地方政府融资的首次尝试，但国债转贷资金既不列入中央赤字，也不列入地方赤字，不利于预算约束。

2008年全球金融危机后中央推动了地方政府债发行试点，但规模很小，而且和中央政府信用直接绑定。2009年2月财政部印发《2009年地方政府债券预算管理办法》开启了改革开放后地方政府

债正式发行的历史，但此阶段地方政府发债的方式是财政部代发代还，和中央政府的信用直接挂钩。不过与国债转贷不同的是，这批地方政府债纳入了地方财政赤字。2009年财政部仅帮助地方政府发行地方债2000亿元，同期国债净融资则有7000亿元。代发代还模式下，债券名称是地方政府债，而且也纳入了赤字，因此较国债转贷模式有明显进步。但是代发代还模式下，地方债发行人仍是中央，偿还机制也和国债转贷类似，因此该模式仍然存在使用和偿还主体脱节的问题。对于代发代还地方政府债，财政部在2009年表示“这次地方政府债券由财政部代理发行，由财政部代办还本付息，其信用实际上接近于国债”。

2011年地方债发行试点改为自发自还模式，但偿还责任仍然和中央政府绑定，而且规模还是很小。

2010年，财政部继续按照代发代还模式发行了2000亿元地方政府债。2011年10月，财政部推出自发代还模式。自发代还模式较代发代还模式的进步之处在于地方政府能够具体把控发行流程，自主选择发行期限、发行时点、单期发行规模等。但债券还本付息仍由中央代办，如果逾期也由中央