可转债：低价可转债投资体系或将改变.docxVIP

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低价券投资体系或将变化 5

低价券修复分化，乱中寻序 5

低价转债公司通过下修积极“自救”，收益率如何？还有哪些路径？ 8

中期维度看，低价券投资体系或将变化 10

转债周度数据观察 12

市场行情数据 12

一级市场数据 14

风险提示 14

图表目录

图表1:7月2日以来低价券实现一定修复后再次下跌 5

图表2:转债市场纯债溢价率再次压缩到低位 5

图表3:2024Q2公募基金持有100元以下低价券环比下降 5

图表4:转债破底比例再次上升 5

图表5:抗跌性较好，可博弈下修预期个券（数据截至2024年7月19日） 6

图表6:6月25日以来，剩余期限在3-5年低价券的价格修复幅度和持续性相对较弱 7

图表7:6月25日以来，YTM小于0的低价券价格走势相对较弱；YTM0-2?、4?以上修复相对最稳 7

图表8:97只110元以上个券大幅下跌，跌至110元以下，50亿市值以下个券偏多 7

图表9:97只110元以上个券大幅下跌，跌至110元以下，顺周期板块个券偏多 7

图表10:6月以来提议下修的个券数量明显增多 8

图表11:部分个券提议下修后转债价格反而下跌 8

图表12:部分公司选择在二级市场增持可转债来提振信心 9

图表13:有促转股的博弈价值，尤其是临近回售期或临期低价券 11

图表14:110元以下低价券央国企、非央国企分化加大 11

图表15:上周百元平价拟合溢价率持续压缩 12

图表16:上周纯债溢价率中位数持续压缩 12

图表17:上周转债市场成交略有缩量 12

图表18:可转债ETF份额创新高 12

图表19:上周转债价格中位数继续下降 13

图表20:上周制造和消费板块调整明显 13

图表21:正股小微盘转债反弹强劲，500亿大市值较稳定 13

图表22:债券余额50亿以上转债价格走势相对稳定 13

图表23:AA+以上高评级转债价格走势相对稳定 13

图表24:0-3YTM转债价格走势相对稳定 13

图表25:120元高平价以上转债价格回暖 14

图表26:平价80-120元区间转股溢价率压缩较明显 14

图表27:7月转债发行迎来“小高峰” 14

图表28:7月暂无新可转债董事会预案 14

图表29:6月以来证监会注册批复速度有加快 14

低价券投资体系或将变化

5月中旬以来，低价券在信用风险和权益市场低迷双重影响下持续走低，6

月25日至7月2日低价券实现第一轮修复，7月2日之后个券走势出现分化。当前低价券“危”中藏“机”：

危：（1）短期看，仍有信用风险事件尚未落地，有待观察；（2）大面积正股走势偏弱，市值压力陡增，尤其是小盘股；（3）中长期看，“国九条”和国内宏观经济偏弱修复下，正股退市和债券违约或会从偶发性事件变成常态化事件，投资难度提升。

图表1:7月2日以来低价券实现一定修复后再次下跌 图表2:转债市场纯债溢价率再次压缩到低位

资料来源：， 资料来源：，

机：（1）从基金二季报看，110元以下尤其是100元以下低价券的持仓占比环比明显下降，筹码有所出清；（2）7月以来低价券再次调整，破底数据上升，部分个券定价的不合理性再度加强；（3）在正股业绩偏弱的环境下，高价券和中间品种的调整压力加大，因此整体来看，低价券整体抛压或有边际缓解。

图表3:2024Q2公募基金持有100元以下低价券环比下降 图表4:转债破底比例再次上升

资料来源：， 资料来源：，

市场对低价券“债底并不稳固”的认知不断加深，但定价仍有难度且比较混乱。因此报告试图从泥沙俱下的状况中理清一些线索，以便在市场回暖时及时抓住机会。

低价券修复分化，乱中寻序

截至7月19日，转债市场中位数为109.8元；如果剔除80元以下超低

券，中位数为110.17元；剔除面值以下低价券，中位数为112.5元，因此可以

把110元以下作为低价券筛选标准。

5月中旬以来，价格一直维持在110元以上的个券仅有223只，占存续转债市场比例仅约42.5?；没有跌破过面值的个券有410只，占比约78.1?。剔除：

①跌破过80元、评级在A以下以及暂时停牌的低价券，这类个券多数机构无法参与；②金融券，观察其余低价券走势，大致可以分为4类：

第一类：表现出相对较好的抗跌性

5月中旬以来这波杀跌中，部分低价券表现出较好的抗跌性，包括冀东、盈

峰、华海、健友、家悦、恩捷、乐普