可转债打新系列-合顺转债：国内尼龙行业头部供应商.docxVIP

目录

合顺转债基本条款与申购价值分析 3

转债基本条款 3

中签率分析 3

申购价值分析 4

聚合顺基本面分析 5

所处行业及产业链分析 5

股权结构分析 7

公司经营业绩 8

同业比较与竞争优势 9

募投项目分析 11

风险提示 12

插图目录 13

表格目录 13

合顺转债基本条款与申购价值分析

转债基本条款

合顺转债发行规模3.38亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价10.73

元，截至2024年7月17日转股价值100.37元；发行期限为6年，各年票息的

算术平均值为1.23元，到期补偿利率15%，属于新发行转债高水平。按2024年

7月17日6年期AA-级中债企业债到期收益率4.61%的贴现率计算，债底为

91.86元，纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本和流通股本的摊薄压力均为9.98%，存在一定的摊薄压力。

表1：合顺转债发行要素表

债券代码

债券代码

111020.SH

债券简称

合顺转债

公司代码 605166.SH

公司名称

公司名称

杭州聚合顺新材料股份有限公司

债项/主体评级 AA-/AA-

发行额 3.38亿元

期限（年） 6年

利率 0.20%、0.40%、0.80%、1.50%、2.00%、2.50%

预计发行/起息日期 2024-07-22

转股起始日期 2025-01-27

转股价 10.7300

赎回条款

赎回条款

转股期，15/30，115%

向下修正条款 存续期，15/30，80%

回售条款 最后两个计息年度，30，70%

补偿条款 到期赎回价格：115元

原始股东股权登记日 2024-07-19

网上申购及配售日期 2024-07-22

申购代码/配售代码 713166/715166

主承销商 国泰君安证券

资料来源：iFinD,

中签率分析

截至2024年7月17日，公司前三大股东温州永昌控股有限公司、海南永昌新材料有限公司、傅昌宝分别持有占总股本19.08%、11.05%、4.75%的股份，前十大股东合计持股比例为46.38%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在50%左右。剩余网上申购新债规模为1.69亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于550-650万户，预计中签率在0.0026%-0.0031%左右。

申购价值分析

公司所处行业为锦纶（申万三级），从估值角度来看，截至2024年7月17日

收盘，公司PE(TTM)为16倍，在收入相近的10家同业企业中处于中等偏上水平，

市值33.99亿元，处于中等偏下水平。截至2024年7月17日，公司今年以来正股上涨11.78%，同期行业（申万一级）指数下跌14.50%，同花顺全A下跌8.00%，上市以来年化波动率为37.04%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为6.26%，股权质押风险较高。

合顺转债规模较小，债底保护充足，平价高于面值。参考同行业内龙星转债（规模为7.55亿元，评级为AA-，转股溢价率为39.82%）和金丹转债（规模为7.00亿元，评级为AA-，转股溢价率为19.03%），综合审慎考虑，我们给予合顺转债上市首日20%的溢价，预计上市价格为120元左右，建议积极参与新债申购。

聚合顺基本面分析

所处行业及产业链分析

公司是尼龙行业龙头企业，产品广泛应用于纺织服装、汽车、轨道交通、电子电器和塑料软包装等领域。公司主要从事尼龙6切片的研发、生产和销售，主要产品包含纤维级切片、工程塑料级切片、薄膜级切片三大类。在各种尼龙产品中，尼龙6和尼龙66是用量最大的两类产品，约占总消费量的90%。公司属于尼龙

6切片行业第一层次企业，生产技术和产品性能已处于较高水平，产品质量高于一

般的尼龙6切片企业，相比高端进口产品具有一定竞争力。

纤维级和工程塑料级切片为主导产品。纤维级切片的销售收入占比约50%，2023年以户外服饰为代表的中高端民用纤维应用领域需求旺盛，带动纤维级切片营收及占比明显增长。随着公司产能增加，供应能力加强，公司重点开拓了工程塑料市场，工程塑料级切片销售收入占比升至约40%；薄膜级切片营收比不超过5%。

积极开拓国外市场，客户结构持续优化。公司主营业务收入主要来自内销，内销收入占主营业务收入的比例超过85%。2021年以来，公司积极开拓国外优质客户资源，促使外销收入金额及占比均有较大幅度提升。但2023年，受海外市场竞争加剧影响，外销规模有所下降。

图1：公司主营业务分产品营收情况