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当前经济修复依然承压，需求不足、预期偏弱等问题仍存，货币政策持续发挥总量和结构双重功能，上半年共进行1次全面降准操作，并下调支农再贷款、支小再贷款和再贴现利
率，增加5000亿元科技创新和技术改造再贷款；同时“防范资金空转”要求下，公开市场操作较为谨慎，整体净回笼资金。后续看，经济或继续修复但仍面临多重制约，政策操作将延续稳中偏松，降准降息的可能性仍存，结构性工具也将持续发力；同时，近期潘功胜行长在陆家嘴论坛上对我国当前货币政策立场及未来货币政策框架的演进发表了重要讲话，我国货币政策框架或逐步调整优化，包括淡化MLF政策利率功能、收窄利率走廊宽度、开展二级市场国债买卖等，近期央行建立临时利率走廊，引导收窄利率波动区间，增强央行调控能力。从收益率走势看，在经济修复承压、政府债券供给仍较高或对流动性形成一定扰动、央行将开展国债卖出等多重因素影响下，收益率上下空间均有限，下半年10年期国债收益率运行区间或为2.1%-2.4%。
一、基本面与流动性监测：经济修复持续承压，资金利率同、环比均下行
（一）供需两端均边际走弱，经济修复依然承压
上半年经济运行前快后慢，一季度GDP同比增长5.3%，二季度同比增长4.7%，低于市场预期的5.1%，主要经济指标大多边际走弱，经济修复仍承压。从供给看，工业和服务业生产边际走弱，二季度工业增加值累计同比增长6%，低于一季度的6.1%，且6月工业增加值累计同比增速较前值回落0.2个百分点至6%；服务业生产指数累计同比由2月5.8%降至6月的4.9%。但高技术制造业与现代服务业生产依然保持较快增长，高技术制造业增加值累计同比增长8.7%，显著高于上年同期和上年底7个百分点和6个百分点。从需求看，消费走弱的压力加快凸显，6月社会消费品零售额累计同比增长3.7%，较上月回落0.4个百分点；从月度走势来看，社会消费品零售总额的同比增速下行幅度较大，6月相较5月下行1.7个百分点至
2%，如果剔除掉2020年至2022年之间的非常态扰动，这一增速触及了有统计以来的历史新低。制造业投资、基建投资累计同比增速均下降，房地产投资增速依然处于负区间，拖累固定资产投资边际下行，需求端仍较弱。从价格水平看，6月CPI同比增长0.2%，较前值回落
0.1个百分点；PPI同比跌幅有所收窄，较上月收窄0.6个百分点至-0.8%，仍处于负增长区间，价格水平依然低位运行。从金融数据看，今年以来融资低迷延续，6月M1同比、M2同比、社融增速均触及历史新低，社融存量增速达8.1%，较上月下降0.3个百分点，社融增加3.30万亿，同比少增9201亿元，实体融资需求延续疲软。整体看，二季度经济呈现出显著的边际走弱特征，稳投资、扩消费、提信心等相关政策仍需加快落地，支持年内经济平稳增长。
图1：
图1：GDP增速
图2：规模以上工业增加值
40
%
GDP:不变价:累计同比
GDP:现价:累计同比GDP:不变价:当季同比GDP:现价:当季同比
25.00
%
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规模以上工业增加值:累计同比
服务业生产指数:累计同比
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数据来源：Wind,中诚信国际整理
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图3：社零额同比增速图4：房地产投资增速2520社会消费品零售总额:累计同比服务零售额:累计同比商品零售:累计同比30%%房地产开发投资完成额:累计同比固定资产投资完成额:累计同比
图3：社零额同比增速
图4：房地产投资增速
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社会消费品零售总额:累计同比
服务零售额:累计同比商品零售:累计同比
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