食品饮料行业系列报告之二：从保乐力加国际化看酒水出海，酒水出海欧洲之鉴.docxVIP

目录

TOC\o1-3\h\z\u保乐力加：全球烈酒及葡萄酒头部企业 3

回顾四十年征程：保乐力加拓展创新之路 8

酒业翘楚：收入增长，利润提升 8

雏形初显：茴香龙头，强强联手 9

收购之路：多元品牌，高端覆盖 10

巩固矩阵：把握趋势，持续发力 13

实践一：品类拓展，顺势进军预调酒 14

实践二：场景拓展，挖掘消费新需求 15

收购之王：成功推行多品牌策略的关键 16

分权式管理：统一总体战略，灵活细化执行 16

差异化定位：避免内部蚕食，长期稳定增长 17

整合与重组：提升财务状况，随时伺机而动 22

股价复盘 25

投资建议 26

风险提示 27

消费习惯变化 27

产业政策调整 27

市场竞争进一步加剧 27

保乐力加：全球烈酒及葡萄酒头部企业

四十年辉煌征程，成就全球葡萄酒和烈酒行业第二大巨头。保乐力加集团成立于1975年两家法国茴香酒公司潘诺（Pernod）和力加（Richard）的合并。成立伊始，保乐力加聚焦单一品类、深耕本土市场，届时被誉为法国的“茴香酒帝国”。四十多年来，保乐力加通过收购重组和内生增长不断发展壮

大，向外拓展新市场、扩展新品类的同时，也内部优化品牌组合和产品结构、延申品牌产线和消费场景，逐步成为现如今全球葡萄酒和烈酒行业仅次于帝亚吉欧的第二大巨头。

图1：保乐力加国际化多元化扩张

数据来源：公司公告，

收购之路高歌猛进，规模增长、盈利攀升。收购作为保乐力加市场拓展以及矩阵构建的重要途径，集团收购策略的调整也对应了集团不同的发力方向。根据不同历史时期的收购主题，可以划分出集团三大发展阶段：

跨品类及跨区域收购（1975-2000年）：该阶段保乐力加扩展到其主营葡萄酒以外的品类，初步构建起了以十大品牌为核心的多元品牌组合，同时也成功跨出其主要市场法国，正式进军全球烈酒及葡萄酒市场，版图显著扩张。集团净收入和营业利润随着收购进程呈现出多个连续“小

高峰”的快速增长，2000年较1975年的净收入和营业利润分别增长7.2x和3.6x，期间法国外净收入占比从14%大步抬升至77%，集团的国际认可度和影响力与日俱增。然而，集团虽然通过多笔收购实现了规模的大幅提升，但也出现了业务线斑驳不清的隐患，营业利润率由1979年的16%降至1999年的10%；

高端化收购和不良资产剥离（2001-2009年）：该阶段集团分别于2001年、2005年以及2008年接连宣布了对施格兰、联合多美以及VinSpirit（VS）的三个里程碑式大型收购。净收入和营业利润在三大收购交易完成当年（即交易宣布后一年）显著上升，特别是对彼时行业规模

第二的联合多美的收购令集团实现了收入翻番，一跃成为全球第二大葡萄酒和烈酒集团。集团集齐了其延续至今的核心13大战略性国际品牌，

品牌矩阵框架定型，并成功完成高端化转型，在高端烈酒的细分领域稳居龙头。扩展烈酒业务的同时，集团也于2001至2003年间逐步剥离旗下包括软饮在内财务表现欠佳的非核心业务及资产，虽然致使短期内净收入下滑，但是为中长期的盈利提升打好地基，营业利润率由重组前2000年的9%跃升至重组后2003年的19%，叠加该阶段的高端化收购策略，营业利润于2009财年进一步提升至24%，盈利质量积极提升；

补强式收购（2010年至今）：该阶段集团放缓大型收购步调，以小而精的收购控股为主，收购对象为不同品类或地区的高端及以上品牌或酒厂，集团持续优化品牌组合，巩固高端定位，助力长期稳定增长。在这一阶段，集团内外兼修，精简外部收购的同时，强化内部品牌，通过捕捉市

场趋势并相应拓展品类和场景，开拓旗下经典品牌的第二生长曲线。

2010财年至2019财年，集团净收入和营业利润CAGR分别为3%和

4%，规模稳步增长，营业利润率由26%增长至28%，保持高位平稳。

2020财年受疫情影响，集团收入盈利有所回落，但是后期快速回升，净收入与营业利润三年内恢复至疫情前水平。最新一期年报披露，集团2023财年的净收入规模达121亿欧元（约合人民币957亿元，根据2024

年7月15日7.91人民币/欧元汇率换算，下同），营业利润达33亿欧

元（约合人民币261亿元），净收入及营业利润均实现双位数同比增长。

图2：保乐力加通过并购实现规模显著增长

数据来源：CapitalIQ，

注：1979至2004财年截止12月31日，2005至今财年截止6月30日，下同；鉴于2005财年集团经历财年结算期调整，当年同增长数据不具备参考意义

图3：保乐力加第二阶段