骆驼股份公司深度报告：沙漠行舟，海外或加速突破.docx

目 录

1、公司简介：低压铅酸电池老将，分红比例逐年提高 4

、深耕低压电池40余年，当前目标全球发展 4

、公司治理：职业经理人体系，管理团队稳定 5

、财务情况：2017年以来分红比例逐年上升 6

2、低压电池：短期有铅改锂趋势，但将长期并存 8

、低压电池的作用从起动延伸至启停 8

、低压电池在电动车上仍然不可或缺 10

、铅改锂趋势：预计前装至少还有5年黄金期，后装是刚性需求 11

、市场空间测算：2026年全球低压电池市场空间约为1783亿元 12

、竞争格局：全球蓄电池前三都为海外企业，具有一定区域优势 15

、Clarios：全球蓄电池龙头，后装市场是主要收入来源 16

、GS-YUASA：日本蓄电池龙头，下游领域除汽车外多点布局 18

3、骆驼股份：国内稳步提升，海外实现突破 20

、海外业务组织架构重组理清发展思路 20

、国内铅酸：前装市场份额保持稳定，后装市场份额持续提升 21

、国内替换市场市占率逐年提升 21

、渠道布局，实现销一收一 22

、低压锂电：与铅酸形成双轮驱动，有望随新车型放量逐年减亏 24

4、盈利预测与投资建议 26

、关键假设 26

、估值与评级 27

5、风险提示 28

附：财务预测摘要 29

图表目录

图1：公司立足湖北，服务全国，走向世界 4

图2：公司主营产品为低压铅酸电池 4

图3：公司实控人为孙洁女士 5

图4：2023年公司分红比例为55.3% 6

图5：2023年公司股息率为3.4% 6

图6：2023年公司收入增速为4.9% 6

图7：2024Q1归母净利润同比减少主要系非经常性损益 6

图8：2024Q1公司毛利率持续提升 7

图9：2023年铅酸电池毛利率同比提升0.8pct 7

图10：公司期间费用率控制良好 7

图11：2024Q1公司在手现金流充裕 7

图12：铅酸电池下游应用45%在启动电池（2021） 8

图13：2023年至今铅价呈上涨趋势（元/吨） 10

图14：新能源车拥有两套电池系统 11

图15：2021年蓄电池全球份额第一的品牌是Clarios 16

图16：2021年蓄电池国内份额第一的品牌是骆驼股份 16

图17：Clarios全球运营6个低压电池品牌 16

图18：ClariosFY2023的收入为100.3亿美元 17

图19：ClariosFY2023的毛利率为19.9% 17

图20：Clarios销量的主要来源是后装市场（FY2023） 17

图21：Clarios的收入主要来源地区是美洲（单位：亿美元） 17

图22：ClariosFY2023的OEM先进电池渗透率高于AM 18

图23：Clarios预计2029年美洲的先进电池渗透率为30% 18

图24：GS-YUASAFY2023的收入持续创历史新高 18

图25：GS-YUASAFY2023的盈利能力稳中有增 18

图26：GS-YUASAFY2023的非汽车收入为1312亿日元（单位：十亿日元） 19

图27：GS-YUASAFY2023的中国收入占比下滑显著 19

图28：GS-YUASAFY2023在日本汽车的市占率较高 19

图29：GS-YUASAFY2023在东盟的市占率较高 19

图30：公司海外收入逐年增长 20

图31：公司2024年海外销量增长迅速 20

图32：2024年骆驼股份成立欧洲区域公司 20

图33：公司经营现金流情况良好 21

图34：配套市占率保持稳定，更换市占率稳步提升 22

图35：2019-2023年维护替换市场销量维持增长 22

图36：公司共运营5大汽车低压电池产品品牌 22

图37：公司销售网络覆盖全国 23

图38：废旧铅酸电池处理量逐年增长 23

图39：2023年再生铅毛利率为-4% 24

图40：2023年低压锂电增速为37% 24

图41：2023年低压锂电销量为104.5MWh 24

图42：2023年公司低压锂电毛利率为负 25

表1：公司管理团队进入公司时间较长 5

表2：启停蓄电池较普通富液电池需要更强的电流量和充放电速度 9

表3：AGM蓄电池拥有更强大的循环寿命与循环能力（以瓦尔塔为例） 9

表4：锂电池较铅酸的能量密度更高 12

表5：