8月，债市关注什么？.docx

目录

7月资金面均衡宽松，债牛未止 3

8月资金面缺口有多大？ 10

债市的机会与风险如何？ 13

历史同期，央行如何操作？ 13

利率新低，关注哪些风险？ 14

4小结 19

5风险提示 21

插图目录 22

表格目录 22

月超预期“降息”组合拳落地，资金面维持均衡偏松，债牛未止，市场对于长端利率的合理低点位也在逐步向下探索，10Y国债接近2.1%，30Y国债下破2.4%的关键点位，低点探至2.3%。

月来看，长端利率新低之际，大行卖债触发收益率快速回调，再度引发市场对于长端利率低点合意位置的探讨，往后展望，无论是央行借券卖债、大行卖债、政府债供给上量，还是增量政策加码发力，或加大债市不确定性，8月资金面和债市如何展望？本文聚焦于此。

图1：2024年7月债市复盘（%）

资料来源：wind，

7月资金面均衡宽松，债牛未止

首先，从7月债市表现来看：

上中旬来看：6月通胀社融数据和二季度GDP实际同比显示经济内生增长动能仍偏弱，央行不断丰富货币政策工具箱，公告将开展借券卖债操作、临时正、逆回购操作，债市整体维持低位震荡。

下旬来看：央行“降息”组合拳落地，超出市场预期，推动广谱利率进一步下行，尽管政治局会议强调政策要“持续用力、更加给力”，但短期内更多增量政策出台的概率或不高，叠加基本面仍处于波浪式修复，市场做多情绪便仍在，持续探索向下空间，利率再创新低水平。

利率债方面：

7月债市下行空间再度打开，中短端表现较强，收益率曲线进一步陡峭化。

6/28-7/31，1Y、3Y、5Y、10Y、30Y分别变化-12BP、-9BP、-13BP、-6BP、

-5BP至1.42%、1.71%、1.85%、2.15%、2.38%。10Y国债收益率已向下突破

2.20%关口，30Y国债收益率也下破2.40%的“心理点位”。

同时，7月短端国债与DR007倒挂现象进一步深化，主因在于资金利率仍相较平稳，DR007中枢在1.8%附近，而短端国债在央行降息、资金面宽松以及“资产荒”格局下持续下探。7月以来，截至7月31日，1Y国债与DR007利差继续下降14BP至-38BP。

图2：国债收益率走势（BP，%） 图3：国债期限利差走势（BP）

变化

国债 国债 国债 国债

资料来源：wind， 资料来源：wind，

图4：1Y国债和DR007倒挂（%，BP）

利差右 1Y国债 DR007

2.8

2.6

2.4

2.2

2.0

1.8

1.6

1.4

2023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-10

2023-01

2023-02

2023-03

2023-04

2023-05

2023-06

2023-07

2023-08

2023-09

2023-10

2023-11

2023-12

2024-01

2024-02

2024-03

100

80

60

40

20

0

-20

-40

-60

2024-07-80

2024-07

资料来源：wind，

信用债方面：

7月降息背景下，信用债收益率跟随利率普遍下行，与此同时“资产荒”逻辑仍在持续深化，信用风险溢价持续压缩，各品种收益率及利差均压降至历史较低水平，信用债逐渐“类利率化”，做窄长久期信用债利差，长端表现强于短端。

6/28-7/31，1Y、3Y、5Y中票AAA收益率分别下降8BP、14BP、15BP至1.93%、2.00%、2.11%。其中，低等级信用利差明显压缩，3Y中票AAA、AA、AA-信用利差分别变化-3BP、-4BP、-31BP至16BP、30BP、110BP。

图5：中票AAA级信用利差走势（%） 图6：信用债信用利差走势（BP，%）

变化

资料来源：wind， 资料来源：wind，

同业存单方面：

同业存单市场维持供需偏强格局，7月下旬OMO降息，月内MLF二次投放且利率下调20BP，进一步补充市场流动性，同业存单利率与资金价格均出现下行，同业存单收益率下破1.9%的关键位置。

6/28-7/31，1M、6M、9M