绿色动力运营利润稳步提升，现金流大幅改善，分红提升可期.docxVIP

目录

公司为北京国资委旗下的垃圾焚烧上市平台 5

垃圾焚烧全面投产，运营利润有望稳步提升 6

现金流大幅改善，公司拟制定新阶段分红规划 8

投资分析意见 12

盈利预测及估值 12

4.2.风险提示 13

图表目录

图1：公司发展历程 5

图2：公司股权架构（截至2024年3月31日） 5

图3：公司垃圾焚烧项目主要集中在发达地区 6

图4：公司历年营收表现（百万元，%） 8

图5：公司历年归母净利表现（百万元，%） 8

图6：公司2023收入构成（百万元，%） 8

图7：公司2023毛利润构成（百万元，%） 8

图8：公司历年毛利率及净利率表现（%） 9

图9：公司历年期间费用年率表现（%） 9

图10：公司历年资产负债率及ROE（%） 9

图11：公司近年带息负债情况（百万元，%） 9

图12：公司近年应收账款及其周转率（百万元，%） 10

图13：公司历年现金流表现（百万元，%） 10

图14：公司近年分红情况（百万元，%） 11

图15：公司近年每股股利情况（元/股） 11

表1：公司垃圾焚烧主要运营指标 7

表2：公司应收账款科目构成（百万元） 10

表3：公司应收账款账龄构成（百万元） 10

表4：公司A股及港股不同分红假设场景下股息率测算（A股为人民币，港股为港币，元，百万元，百万股） 11

表5：绿色动力主营构成预测（百万元，%) 12

表6：可比公司2023年概况 12

表7：可比公司估值表 13

公司为北京国资委旗下的垃圾焚烧上市平台

公司深耕垃圾焚烧二十余年，是国内首家A+H垃圾焚烧上市公司。根据公司官网，公司正式注册成立于2000年，2005年成为北京国资公司控股企业，2014年在香港上市，2020年在A股上市，是国内垃圾焚烧行业首家A+H上市公司。

图1：公司发展历程

资料来源：公司官网，研究

北京国资委为公司实控人，持股44.41%，对公司提供大力支持。公司为北京市国有资产经营有限责任公司环保产业发展平台，可在资金、项目获取等方面获得股东的大力支持。根据公告，截至2023年末，北京市国有资产经营有限责任公司通过股东直接借款等方

式为公司提供12亿元资金支持，协助公司在北京通州、密云等地区的项目获取与开发工作。

图2：公司股权架构（截至2024年3月31日）

资料来源：公司评级报告，研究

2022年2月公司发行23.6亿可转债，推动公司项目建设。根据公司公告，“绿动转

债”发行总额23.60亿元，期限为6年，到期日为2028年2月25日。“绿动转债”自

2022年9月5日起可转换为公司股份。截至2023年12月31日累计已有105,000元“绿动转债”转换成公司A股普通股累计转股数为10,734股。

基于股东利益、明确投资者预期，公司明确至2024年9月5日，公司转债不提出下

修方案。根据公司年报，截至2023年9月6日，公司股价已触发“绿动转债”转股价格向下修正条款。鉴于“绿动转债”剩余存续期限较长，综合考虑公司基本情况、市场环境等多重因素，为维护全体股东利益、明确投资者预期，经公司第四届董事会第十八次会议审议，公司董事会决定本次不向下修正转股价格，同时自董事会审议通过之日起未来十二个月（2023年9月6日至2024年9月5日）内，如公司A股股价再次触发“绿动转债”

转股价格向下修正条款，亦不提出向下修正方案。从2024年9月6日开始重新起算，若再次触发“绿动转债”转股价格向下修正条款，届时公司董事会将召开会议决定是否提出“绿动转债”的转股价格向下修正方案。

垃圾焚烧全面投产，运营利润有望稳步提升

根据公司公告，公司垃圾焚烧投运产能达4.02万吨/天，装机858MW，平均规模达1087吨/天，且主要分布于长三角、珠三角、环渤海，项目质量优。截至2023年末，公

司共投运36个项目，产能39,410吨/日，总装机842.50MW，在建1个靖江项目，产能

800吨/日，装机15MW，该项目已于2024年1月投产。

图3：公司垃圾焚烧项目主要集中在发达地区

资料来源：公司公告，研究

公司筹建产能仍有9750吨/天，但短期暂无建设计划，未来Capex压力小。截至2024年一季度末，公司已无需要继续资本投入的在建项目，根据公司评级报告，公司拟建垃圾焚烧发电项目或二期工程共计15个，处理能力合计9,750吨/日，受项目选址、当地垃圾清运量等因素影响，拟建项目多