家居行业市场前景及投资研究报告：日本家居企业，地产低谷期，家居产业链框架梳理.pdfVIP

家居行业系列报告六

日本家居企业如何度过地产低谷期，家居产业链框架再梳理2024年08月25日

➢日本房地产下行周期，存量房再装修需求带动社会总装修量上行，但消费降级背推荐维持评级

景下，家居各品类价格承压。从日本房屋特点看：日本装修市场存量房再装修比例持

续提升，从1993年56%升至2018年75%；平均装修房龄为20-25年，房地产市

场下行周期中（1993-2008年）存量房/新房装修需求CAGR为+2.2%/-2%，装修

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总需求增长；消费降级+价格战，家居产品价格下行。下行周期中居民消费力降低，

且部分行业中企业发起价格战，1993-2003年间泛家居品类价格下行约15%。

➢前装市场：22年占泛家居需求近70%，表现为弱渠道强产品。日本前装市场主

要指：墙体、天花板、门窗等硬装以及厨房系统、卫生间等设备器械的采购和安装。

2015年装修市场规模约7.9万亿日元；装修公司是前装市场主要流量入口，日本作

为全球标准化较好的国家（例如装配式建筑全球领先），装修环节依然高度分散，当

地承包商（小型装企）占比约42%，主要承接本地装修和改造需求，较大型建筑公司

和房产商合计占比仅14%。产品型公司表现出较为较高集中度，如清洁陶瓷为代表。

➢后装市场：22年占泛家居需求近30%，表现为强渠道弱产品。日本后装市场主

要指：寝具、家居家具、家居照明、室内装饰、餐厨具等家居产品；后装市场的渠道

集中度相对较高，2022年Nitori占据后装市场28%的市场份额；就后装产品而言，

产品的品牌属性相对较弱，如沙发、桌椅等主要为Nitori或NAFCO等渠道销售的

自有品牌，如Nitori自主设计的产品占比达60%，自有工厂生产的产品占比20%。相关研究

➢复盘日本地产下行周期：1）产品型公司：位于前装市场且此前已完成整合，如1.轻工行业2024Q2持仓分析：消费景气承

TOTO在二十世纪五六十年代市占率已超50%，TOTO、骊住等企业收入随家装行业压致家居造纸持仓下行，出海链更具韧性-2

规模同向波动，受制于价格战利润率下滑，如1992-2000年TOTO净利率从4.2%024/07/22

下降至-8.6%；下行周期中TOTO挖掘翻新市场和海外拓展维持收入，八乐梦床业通2.纸浆行业深度：紊乱的节奏，不变的周期-2

过深耕医疗床细分赛道实现增长；2）渠道型公司：1990年起日本后装渠道加速整024/07/17

3.轻工行业2024年中期投资策略：跨境主线

合，2001年家居零售业CR4约10%，2009年升至23%；其中Nitori作为高性价

延续，内需静候反转-2024/06/17

比代表（价格为同类1/2~1/3），通过供应链优化（23年海外采购占比90%+，全球

4.“碳中和”事件点评：CCER开启审批，碳

合作工厂740个，并自建工厂）运营精细化有竞争力地址选择，1990-2009年

数据国际互认进一步打开碳价上行空间-202

收入CAGR17%，利润率随规模扩张提升；大塚家居作为高价格渠道典范，通过优

4/06/13

化客户服务，1