华夏航空经营改善迎来业绩拐点，支线补贴新政助推新成长.pdfVIP

公司深度

投资案件

投资评级与估值

2024年仍处于民航整体恢复期，预计2025年航空公司将实现正常运营。随着公

司运力投放的增长、飞机利用率的改善、民航支线补贴的收入增长，我们预测华夏航空

2024-2026年归母净利润分别为4.03/7.16/11.91亿元，2024-2026年对应PE分别

为19x/10x/6x。首次覆盖，给予“增持”评级。

关键假设点

机队规模增长及飞机利用率恢复：根据公司引进计划，华夏航空2024-2026年客

机总数预计达到76架/82架/88架，同比增速9%/8%/7%，继续保持机队规模高速增

长。疫情期间华夏航空飞行员流失，导致飞机利用率还未完全恢复，随着公司飞行员的

招聘、培训，飞机利用率预计在2025年下半年恢复到疫情前水平，预计2024-2026

年日均飞机利用率分别为7.3小时/8.3小时/9.3小时，同比增长15.9%/13.7%/12.0%。

根据机队规模和飞机利用率的综合测算，预计公司2024-2026年ASK恢复到2019年

的132%/163%/195%。

客座率：疫情前公司客座率维持在78%-80%。考虑支线航空客源的特殊性，公司

客座率预计将有序缓慢增加。假设2024-2026年公司客座率为76%/77%/78%。

票价水平：在公司保持高比例独飞航线的运营模式下，华夏航空具有较高的票价定

价能力，预期未来公司客公里收益将保持高于疫情前水准，2024-2026年客公里收益

（个人客运分销/RPK）将达到0.491/0.503/0.501元。

民航局支线补贴：2024年开始实行民航局补贴新政，预计2024-2026年公司收到

的民航局支线补贴金额为770.20/724.03/870.62百万元。

有别于大众的认识

市场认为：华夏航空专注支线市场，存在支线航线客流不足、航线补贴确定性不高

的情况；支线航线普遍航距较短，易受到高铁冲击。

我们认为：公司的商业模式“机构运力购买+政府补贴”为业绩托底，公司基本业

绩得到保障；疫情后公司经营改善，个人客运分销占比提升，公司盈利能力增强；民航

局支线补贴新政，有望给公司带来民航局支线补贴额的高增长。

股价表现的催化剂

国内航空市场票价企稳；个别中小航空公司破产退出，行业集中度提升；经济向好，

国内需求迅速恢复。

核心假设风险

宏观经济下滑，需求恢复不及预期；航空油价、汇率向不利方向变化；航空安全事

故风险；补贴政策发生变化。

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