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基金经理投资行为对证券市场的影响分析

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黄耀东

摘要：证券投资基金是证券市场上最重要的机构投资者，其投资行为决定着证券市场的稳定性和投资趋向。研究基金经理投资行为对证券市场的影响，对稳定证券市场、提高上市公司治理水平，保护投资者利益都具有一定的现实指导意义。本文就针对基金经理的投资行为对证券市场影响情况进行简单分析并对市场参与方提出改进意见和措施。

关键词：基金经理投资行为证券市场

一、引言

在证券交易市场中，基金经理的投资行为对证券市场的稳定运行具有重要的影响作用，如何引导基金公司正确、理性的投资行为是广大投资者和证券监管机构面临的重要问题。本文就针对基金经理典型的投资行为特征从众行为进行研究，简单分析对证券市场的影响，以及如何克服从众行为提出建设性建议，有助于遏制证券市场各参与主体的过度投机行为，建设更加理性、稳定的证券投资市场。

二、基金经理从众行为概况

从众行为也被称为“羊群行为”这一定义最早出现在21世纪初，其指的是证券投资者以在证券投资过程中出现的模仿和学习行为，这一模仿和学习行为会导致部分投资者购买相同的股票，具有典型的羊群效应，因此也被称之为“从众行为”。证券投资交易中的“从众行为”对证券投资交易和市场的影响较大，因此从上世纪以来，各国证券投资交易研究者就对该投资行为进行了系列的研究，并得出不同的结论。总得来说，各学者对“从众行为”的理论研究成果主要分为两类。其中一类认为，“从众行为”的产生对于股票市场的正常运行存在一定的不良影响，而另一种说法则认为“从众行为”对于股票市场的运行不会产生负面影响。以下就这两种说法进行具体的介绍。

Stein、Scharfstein和Froot是上世纪关于证券投资基金交易行为的重要研究者，他们对于证券投资基金交易中的“从众行为”也有着大量的研究。而在他们的研究中指出，“从众行为”的出现是必然出现的证券投资交易现象，对股票市场的波动具有一定的影响。Stein、Scharfstein和Froot的研究表明，由于机构投资和个人投资者在投资过程中拥有相同的目的，即都是为了投资更加有价值的股票，以获得更高的盈利。因此，投资者在投资过程中必然会关注到各方面的市场信息，并且采用市场上最具说服力的证券投资信息处理技术和经济模型等。而由于当前各国在证券投资基金方面的发展还存在较多的不足，因此机构投资者采取的对应策略也基本相似或者趋同，这就导致无论是证券分析师还是机构投资者，在实际的投资过程中采用的对策和方法均类似，因此形成了一定的“羊群效应”和“从众行为”。当然，针对“从众行为”，不同的学者也有不同的看法。以Naik和Maug为代表的学者认为，基金经理和基金持有人是代理顾问和委托者的关系，这种关系下，基金持有人为了能够保证基金收益，通常会将基金经理的薪酬和基准挂钩，因此基金经理人为了保证基准，通常会模仿、跟随市场行为，从而形成了所谓的证券投资基金交易的“从众行为”。无论“从众行为”的产生是如何得来的，我们可以看到的是，“从众行为”已经成为了证券投资基金交易行为的重要特征，而这行为会导致同一时间段出现多个机构投资者购买或者放弃同一股票的情况，严重影响了股票市场应该有的市场流动性，因此对股票市场的正常运行会造成严重的不良影响。

与Stein、Scharfstein等人不同的是，Vishny、Shleifer以及Lakonishok等学者对于证券投资基金的“从众行为”却持有不同的看法。Vishny、Shleifer以及Lakonishok等人认为，“从众行为”的出现虽然是证券市场中出现的普遍现象，看似对股价会有巨大的影响，但实际上并不是如此。根据研究指出，相对于个人投资者而言，虽然机构投资者容易出现“从众行为”，但是机构投资者拥有更多有价值的市场信息，而这些信息可以帮助投资者更好地评估股票的机制，从而引导机构投资者的买卖行为。也就是说，机构投资者可以在有根据的情况下买入更多有价值的股票，并出售价值被高估的股票，而这一行为恰好与个人投资者的行为相对应，能够抵消个人投资者不够理性的购买和出售行为，维护正常的股票市场。除此之外，这些学者还对“从众行为”的产生做出了相关的研究。在这些学者看来，“从众行为”很有可能是机构投资者对市场进行快速分析和理性研究的基础下产生的行为，而机构投资者的这一行为或许正好能够实现股票市场的快速流动，稳定股票市场的运行。因此，从这一点来看，“从众行为”的出现不但不会影响股票市场的稳定运行，反而还可以推动股票市场的有序发展。

不管是基金经理的从众行为会不会扰乱证券市场的有效运行，可以肯定是基金经理的从众行为是有影响与证券市场的，具体的影响程度需要有大量的实际运行数据进行实证分析，找到具体的影响因素和影响机制，有待跟多的学者进入这个领域进行探索，找出具体实证分析