保险业与私募股权投资合作扫描.pdfVIP

私募投资与保险机构合作扫描

近期，中国保监会连续批准国寿和平安保险开展私募股权投

资业务，这使得继去年9月颁布《保险资金投资股权暂行办法》

后，保险业内对私募股权投资的关注再次成为各方关注的热点。

然而，追溯保险业与私募股权投资的关联，双方早已突破了单方

面的资金合作。从国际经验看，保险业与私募股权投资一直存在

着深厚的业务合作关系，除了保险公司通过基金、直投等方式开

展私募股权投资业务外，双方还在相互投资，产品保障甚至保险

业务转让等方面有着更加广泛的交流。在此，本文仅就国际保险

业与私募投资之间的合作作粗浅介绍，以期能使私募投资与保险

业务得以进一步嵌合，以开拓双方今后的业务发展空间。

一、保险公司开展私募股权投资

保险公司开展私募股权投资是目前媒体关注较多的项目。从

国外保险公司的发展经验看，开展私募股权投资的方式主要是直

接和间接两种。直接投资即是通过专业保险资产管理公司、内部

专设部门或与第三方合伙的方式建立投资平台，直接投资普通股

和各类优先股，包括永久优先股和不可赎回优先股等，例如英国

英杰华集团在荷兰直接投资部分具有长远发展价值的中小规模

企业，法通人寿设立LGVCapital（法通风险投资），法国安盛和

安盟设立专门的privateequity子公司。间接投资主要是指保险公

司绝大部分时候以一般合伙人的形式购买前述的直接投资平台

或者第三方机构设立发行的私募股权投资基金或信托产品，如保

诚集团在美国的子公司PPMAmerican发起设立的PPMAmerican

PrivateEquityFundI（1亿美元）、II（3.75亿美元）、III（3.52亿

美元）等。

保险公司开展私募投资业务呈现以下几个特点：一是因风险

较大，且回报周期与保险合同负债不一定完全匹配，私募投资在

保险集团所管理的总资产中占比不大。2010年底英杰华集团

（AVIVA）私募股权投资规模的占比为0.5%，标准人寿为0.85%，

ING（荷兰国际集团）、挪威Storebrand（斯托博朗）和法国安盛

（AXA）均为1%，法通占比为1.3%。二是经营绩效差异较大。

开展私募股权投资的保险公司以人寿保险公司和综合性保险集

团为主，各自的投资绩效因投资策略、市场表现和人力资源等因

素有着较为明显的差异。在2010年，Storebrand价值370亿挪威

克朗的14只私募基金组合获得17.7%的投资回报，保诚集团4.76

亿欧元的私募投资组合仅收获300万欧元，反观ING集团的组

合则缩水3000万欧元，EquitableLife（公平人寿）的私募投资

亦连年亏损。三是估值方式特殊。由于私募股权投资通常缺乏公

开报价比较基准，常常被大部分保险公司划入level-3类（也有

ING集团、AXA和Chaucer（乔叟）等保险公司将其同时归入

level-2类），这对合伙制投资平台、私募基金估值核算的专业性

提出了很高的要求，在金融工具的披露中，私募股权投资目前主

要采用国际私募股权和风险投资估值指引（Internationalprivate

equityandventurecapitalvaluationguidelines）、欧洲风险投资协

会指引（Europeanventurecapitalassociationguideline）、FASB157

等，由基金经理提供报告或公司内部估值模型等确定，并根据外

部经济因素变化适当调整。四是并表标准特别。纳入合并报表的

合伙制私募投资平台并不一定按出资比例区分，而是实际控制权

来决定，如英杰华作为一般合伙人参股了CyrtefundIIB.V.并持

有10.48%的股份，因向投资委员会委派委员也纳入子公司范畴。

二、私募股权投资投资保险公司股权

作为传统金融产业的重要组成部分，保险公司股权一直是国

际私募股权投资青睐的对象。无论是早期保险公司的快速成长，

还是近年来日益严格的资本监管约束，以及大型保险集团不时对

某个市场和部分业务的调整，都会为资本市场带来大量的股权交

易机会。2010年10月Achilles（阿基里斯）Netherlandsholdings

B.V.耗