普利司通，全球轮胎巨头，技术为基、渠道为矛、持续创新.pptx

;;;;;零部件成功路径总结;;零部件中期成长|智能电动变革竞争格局重塑;他山之石|巨头发展历程：百年长河历经多次分并购;动力总成、汽车电子、底盘系统为巨头成长优选赛道燃油车时代最易诞生巨头

从细分赛道来看，动力总成、汽车电子、辅助驾驶系统、底盘系统、座椅为前十大零部件供应商涉足的主要赛道；其中辅助驾驶系统壁垒较高，在前50名零部件供应商

中占比低于前十名；

前50供应商业务中，底盘金属件、线束、动力传动、车身结构件等供应商数量占比高于前10名，亦具备较大发展空间。;他山之石|德、日零部件厂商大而强 中国零部件厂商具有较大发展空间;他山之石|全球1-5零部件：业务多元化 技术型公司占据主导;他山之石|全球6-10零部件：出现爱信、李尔等业务集中型公司;他山之石|巨头成长路径多样：技术硬核+外延并购+依附崛起;轮胎演进：技术-材料-技术-材料

1834年以来，全球轮胎经历了从“技术-材料-技术-

材料”的创新发展历程：

1）1834-1946年，技术起源与发展，固特异发明橡胶硫化技术带来橡胶轮胎制造业，邓禄普发明第一条充气轮胎并由米其林应用后米其林试制成功子午线

轮胎，加入钢丝及带束等材料，显著提升轮胎耐用性、负载能力及散热性能；

2）1946-1970年，新材料应用，汽车行业发展迅速，合成橡胶被引入轮胎生产制造过程中，可增轮胎的耐磨性、抓地力性能；

3）1971-1990年，技术发展，大陆发明缺气保用轮胎

技术并沿用至今，无内胎轮胎、无钉轮胎、防爆胎、扁平化胎等新技术及新产品陆续推出；

4）1990年至今，新材料应用，1992年米其林添加白炭黑至轮胎中开发“绿色轮胎”以增强能源效率。;技术材料创新轮胎性能持续提升

受益于1）技术端：硫化技术、子午胎制造技术、缺气保用轮胎技术的持续发展，2）材料端：尼龙、合成橡胶、白炭黑、丁苯橡胶、钢丝帘线、聚酯纤维等新材料陆续在轮胎中的应用。轮胎性能在近百年的时间里持续改善，于噪音、振动、耐磨性、抓地力等方面均有显著提升，而低性能产品及斜交胎逐渐退出市场。;;目录;1961-1980年

强化本土建设，开始海外扩展;1901-1930年|成衣铺??家转型轮胎企业;1931-1960年|轮胎质量获认可二战后实现弯道超车;1931-1960年|轮胎质量获认可二战后实现弯道超车;1961-1980年|海外扩张初具规模新产品、新技术陆续投放;1961-1980年|海外扩张初具规模新产品、新技术陆续投放;1981-2000年|召回案短期承压全球化布局持续;2001年至今|推进全球化发展实现可持续经营;股价复盘|50年66倍2024年历史新高;资料来源：普利司通官网，民生证券研究院;目录;;股权分散，治理优势突出。1961年5月1日普利司通在东京证券交易所上市，现拥有股东数超过9万。截至2023年，普利司通前十大股东共持有3.21亿股，占普利司通总股数的46.83%。其中，仅两名股东持股超10%，日本信托银行（信托账户）是普利司通第一大股东，持股比例达15.43%；石桥基金会作为普利司通第二大股东，持有普利司通11.20%的股份。;;;替换业务|全球化布局构建优质的轮胎销售网络;历经三次经济危机业绩呈现高韧性

1992-2000年：受益于凡士通的收购及全球化的持续推进，普利司通收入实现快速扩张（CAGR1992-1998达15.7%）；

2000-2010年：2000年凡士通受轮胎召回案的影响，净利润骤减近80%，直到2005年，普利司通内外信任度才得以恢复；2008年金融危机导致全球经济衰退，市场需求急剧下滑，亚洲轮胎市场萌芽带动营收增长，普利司通把握金融危机后的市场复苏机会快速发展；

2011-2019年：天然橡胶价格上涨，普利司通借助原材料工厂实现45%原料自供，控制成本恢复利润率；2016年日元升值，出口收入下滑，至此普利司通收入趋于稳定；2020年至今：公共卫生事件后轮胎需求疲软，采用普利司通内部组织管理与产品管理相组合手段，以抵消原材料价格和通货膨胀的影响，推动普利司通业务快速恢复。;毛利率高位维持期间费用率稳定

盈利能力稳定。2023年，普利司通的毛利率为32.3%，净利率为2.1%；1992-2023年间，普利司通的毛利率稳定维持在30%以上，即使面临2011年天然橡胶价格骤增，三家毛利率下滑幅度也只有0.5%-2.3%，我们认为主要原因是几家轮胎企业拥有自己的橡胶园，可以抵御部分原材料价格波动的风险，以及经过多年的发展，对橡胶及其他原材料的供需关系有经验丰富的判断；

持续研发投入。2000年-2023年，普利司通持续加大研发投