兖矿能源煤化一体龙头，成长弹性兼具.docxVIP

内容目录

以煤为基，一体化布局的全球能源龙头 6

聚焦核心主业，打造国内海外双轮驱动 6

聚焦煤炭主业，能源产区重心西移 6

“内生+外延”增长强劲，中长期发展战略清晰 8

收购新疆能化鲁西矿业，产能快速增长 8

在建项目投产在即，产能利用率仍有增长空间 10

集团煤炭资源丰富，煤质优异 12

公司煤价弹性较大，上行周期有望迎来量价齐升 12

需求向好趋势不改，煤价中枢有望上移 12

公司煤价弹性较大，上行周期下充分受益 13

产业延伸谋转型，聚焦高端化工新材料 14

短期油价震荡偏强，煤化工有望边际复苏 14

聚焦高端化工新材料，远期成长优异 16

公司经营稳定，现金分红优异 18

盈利预测与估值 21

盈利预测 21

估值评级 22

风险提示 22

图表目录

图1：公司股权结构（截至2024Q2） 6

图2：2021-2023年各业务营收（百万元） 7

图3：2021-2023年各业务毛利（百万元） 7

图4：2023公司分省区产量占比（%） 7

图5：公司2020-2023年商品煤产量变化（万吨，%） 7

图6：2023年全国分区域原煤产量占比（%） 7

图7：2019-2023年陕蒙新原煤产量及新疆原煤产量同比（万吨，%） 7

图8：2023年公司国内产能利用率（%） 11

图9：2019-2023年公司煤炭产销情况（万吨，%） 11

图10：2023年商品煤产量逐渐恢复（万吨） 11

图12：第一二三产业用电量（亿千瓦时）及第三产业占比 12

图13：第三产业发电弹性 12

图16：新矿批复规模 13

图17：煤炭上市公司资本开支变化 13

图18：公司动力煤价格弹性大（元/吨，%） 14

图19：FOB动力煤价格国内动力煤价（元/吨） 14

图20：公司吨煤售价（元/吨） 14

图21：公司煤炭销售毛利率（%） 14

图22：原油与化工产品价格指数同向变动 15

图23：煤化工毛利率原油价格同向 15

图24：煤油差低位，煤化工景气度上行 15

图25：美国商业原油库存（千桶） 16

图26：美国炼厂开工率% 16

图27：中国原油加工量（吨） 16

图26：中国原油炼厂开工率% 16

图29：营业收入（亿元） 18

图30：归母净利润（亿元） 18

图31：公司员工总人数持续优化 19

图32：公司人均创收（万元） 19

图33：资本开支及同比（亿元） 20

图34：货币资金（亿元） 20

图35：公司分红股息率一览 20

表1：2023年公司资源量和可采储量 8

表2：鲁西矿业新疆能化现金购买资产明细 9

表3：公司煤矿概况 9

表4：2023年集团体外矿井一览 12

表5：各园区在建工程 16

表6：各年度化工产品产销量（万吨） 17

表7：公司各园区在建/拟建项目 17

表8：公司资本开支一览 19

表9：盈利预测 21

表10：PE估值法（9/8日收盘价） 22

以煤为基，一体化布局的全球能源龙头

省属国企，全球能源龙头。兖矿能源是中国动力煤龙头企业，华东地区最大煤炭生产商。公司成立于1997年，其前身兖州煤业由原兖矿集团（现山东能源集团）独家发起设立，1998年在纽约证券交易所（于2017年退市）、香港联合交易所、上海证券交易所三地上市。2004年通过设立控股子公司兖煤澳大利亚开启

海外布局，并于2012年在澳大利亚证券交易所上市。近年来，公司以煤炭生产为基础，积极开拓煤炭深加工和综合利用一体化业务，通过“外延+内伸”并举，形成以矿业、高端化工新材料、新能源、高端装备制造、智慧物流为主导产业，山东、陕蒙、澳洲为三大运营基地的产业格局。

响应国家综合发展战略，集团实现合并重组。2020年8月，公司控股股东兖矿集团与原山东能源集团联合重组方案获批，合并完成后，集团作为存续主体，将承接原山东能源集团资产、负债、业务等一切权利与义务。2020年9月，公司与兖矿集团签署《股权及资产转让协议》，以现金184亿元收购控股股东相关煤

炭、电力和煤化工资产，实现对集团下属煤化工板块业务整合。2021年3月，兖矿集团正式更名为山东能源集团有限公司，截至2024Q2，山东能源直接持有公司股权52.56%，为公司控股股东，公司实际控制人为山东省人民政府国资委。

图1：公司股权结构（截至2024Q2）

资料来源：公司2024年半年报、wind、所

聚焦核心主业，打造国内海外双轮驱动

聚焦煤炭主业，能源产区重心西移

煤炭业务贡献主要利润来源。煤炭生产销售是公司第一大产业，2023年公司煤炭业务实现