迈瑞医疗深度报告：医械龙头三十载，乘风破浪正当时.docxVIP

目录

三十余载磨一剑，迈向全球化 3

立足中国，面向全球 3

巨轮起航，产品、市场、政策三重助力扬帆 6

三大核心业务：稳健发展，塑造全球品牌 11

生命信息与支持：全球领先，持续扩大营收版图 11

体外诊断：加速供应链整合，国内外市场同步推进 13

医学影像产线：高端超声产品提升整体竞争力，已成为全球第三 16

新兴板块：聚沙成塔，潜龙在渊 19

微创外科：微创手术渗透率提升带动相应器械市场快速扩容 19

动物医疗：动物消费医疗市场前景广阔 21

骨科：借助集采快速提升市场份额 22

心血管：强势并购惠泰医疗，卡位电生理和血管介入 23

盈利预测与投资建议 26

收入及毛利预测 26

估值分析：纵向回溯与横向对比，当下公司估值性价比凸显 28

风险提示 31

插图目录 33

表格目录 34

三十余载磨一剑，迈向全球化

立足中国，面向全球

公司成立于1991年，以生命信息与支持类产品起家，当下公司基本确立了以生命信息与支持、体外诊断、医学影像为核心的三大业务领域，在过去数年中，微创外科、动物医疗等种子业务轮番涌现，成长渐入佳境，构筑起公司稳健发展的新增长极。目前，迈瑞已拥有国内同行业中最全的产品线，以安全、高效、易用的“一站式”产品和从中低端到高端、从科室到全院的集成化解决方案满足临床需求。

图1：迈瑞医疗产品分布图

资料来源：公司公告，

公司经营稳健，盈利能力持续提升。公司收入端2014-2023年从78亿元增至349亿元，CAGR为18%，利润端从14亿元增至116亿元，CAGR为27%，2024H1由于医疗行业整顿和医疗设备更新项目导致了今年上半年招标采购活动持续推迟，使得公司收入和归母净利润增速均有所下滑，但需求仍存，有望于2024H2释放。从盈利能力来看，中高端产品的逐年推出使得产品收入结构得到进一步改善，带动毛利率处于相对稳定水平，且随着营收规模的持续扩大，各项费用率趋于稳定，因此净利率水平也呈现逐年改善的趋势，从不足20%提升至超过30%，2021-2023年三年均稳定在32%左右。

图2：2014~2024H1，公司营收与利润端呈现稳健增

图3：2014~2024H1，公司净利率水平稳步提升

长（百万元）

40,000

30,000

20,000

10,000

0

100%

50%

0%

-50%

营收 归母净利润 营收yoy 净利润yoy

100%

50%

0%

201420152016201720182019202020212022202324H1

毛利率 净利率

资料来源：wind， 资料来源：wind，

图4：2014~2024H1，公司四项费用率水平趋于稳定 图5：2014~2024H1，公司海外收入占比稳步提升

30.0%

20.0%

10.0%

0.0%

-10.0%

销售费用率 管理费用率

研发费用率 财务费用率

100%

50%

0%

201420152016201720182019202020212022202324H1

中国大陆 国外 其他(地区)

资料来源：wind，注：2018年会计准则变化导致研发费用单列

资料来源：wind，

分产品线来看，公司在不同细分领域均实现了中高端客户的持续突破，带动产品收入的结构性改善。1）生命信息与支持业务：产线加速渗透高端客户群，在美国、英国、法国、西班牙、澳大利亚、巴西、墨西哥、土耳其等国家进入了更多高端医院；2）体外诊断业务：2023年国内大样本量客户持续加速突破，生化免疫试剂年产出在500万元以上的医院家数达到了68家，医院家数增长超过

一倍，海外成功突破了超过100家海外第三方连锁实验室；3）医学影像业务：

2023年国内行业第一，全球行业第三，此外海外超声高端型号增长超过了25%，加速了高端客户突破的进程。

图6：2014~2024H1，生命信息与支持业务营收和增

速（百万元）

图7：2014~2024H1，体外诊断营收和增速（百万

元）

20,000

15,000

10,000

5,000

0

销售额 YOY

80%

60%

40%

20%

0%

-20%

15,000

10,000

5,000

0

销售额 YOY

40%

30%

20%

10%

0%

资料来源：wind， 资料来源：wind，

图8：2014~2024H1，医学影像业务营收和增速（百

万元）

8,000 40%

6,000 30%

4,000 20%

2,000