批零社服行业2024年中报总结：板块分化，关注边际改善.docxVIP

目录索引

TOC\o1-2\h\z\u一、美妆：国货份额提升，把握品牌势能 7

（一）品牌分化，国货品牌表现优于国际品牌 8

（二）毛利率表现各异，销售费用受流量费用提升而增加 10

二、黄金珠宝：金价高增迫使终端动销承压，行业集中度有望再度提升 14

（一）保值避险属性凸显，24Q2多数公司利润承压 14

（二）行业集中度持续提升，看好黄金珠宝市场长期稳健发展 16

三、跨境电商：海外消费环境温和，关注优质成长标的 18

（一）行业跟踪：海运费攀升影响利润，库存管理效率提升带动增长 18

（二）核心市场消费环境趋于稳健，关注个股在新渠道、新品牌布局成长情况 20

四、线下零售：关注效率变革者，出海引领者 23

（一）社零表现平淡，细分消费行业表现分化 23

（二）国内零售：业绩短期承压，公司聚焦降本增效 24

（三）消费出海：优质优价，引领新零售品牌 24

五、旅游景区：24年出行需求稳健，持续看好名川大山类景区 26

（一）24H1营收已恢复至19年9成，利润端恢复较慢 26

（二）主要景区客流已恢复至19年水平，名山大川类景区客流稳定 27

六、酒店：期待Q4低基数下的拐点 30

七、免税：离岛免税韧性增长，口岸免税加速恢复，盈利能力有所改善 33

（一）行业跟踪：离岛免税略承压，出入境免税快速恢复 33

（二）财务概况：24H1收入端普遍下滑，盈利水平企稳改善 34

（三）重点公司：有望触底企稳静待拐点，盈利改善仍存空间 35

八、餐饮：行业承压，关注经营提质 37

九、教育：教培强势复苏，龙头业绩表现亮眼，持续高增长可期 40

（一）K12课外培训：业绩恢复式高增长，盈利能力显著修复 40

（二）非学历职业教育：表现有所分化，优质龙头表现出色 42

（三）学历教育：民办高教稳健增长高分红，民办K12寻求多元化发展路径 44

十、人服：企稳回暖趋势已现，龙头表现分化 47

（一）企稳回暖趋势已现，龙头表现分化 47

（二）外包业务仍为行业核心高成长赛道，龙头马太效应有望持续体现 48

十一、风险提示 49

图表索引

图1：化妆品零售额增速与社零整体增速对比 7

图2：化妆品零售额及其同比增速 7

图3：阿里平台护肤+彩妆销售额及同比增速 7

图4：抖音平台美妆前1500品牌累计销售额及同比增速 7

图5：欧莱雅集团FY2024H1各地区销售可比增速 9

图6：欧莱雅集团FY2024H1各部门销售可比增速 9

图7：雅诗兰黛集团FY2024各地区销售同比增速 9

图8：资生堂集团FY2024H1各地区销售同比增速 9

图9：八家化妆品公司年度营收及同比增速 10

图10：六家A股化妆品公司单季度营收及同比增速 10

图11：八家化妆品公司年度平均毛利率和销售费用率 11

图12：八家化妆品公司年度平均毛销差 11

图13：八家化妆品公司年度平均管理费用率 12

图14：八家化妆品公司年度平均研发费用率 12

图15：八家化妆品公司年度归母净利润及同比增速 12

图16：八家化妆品公司年度平均净利率 12

图17：样本珠宝公司平均季度营收增速 15

图18：周大福中国内地季度同店营收YOY 15

图19：龙头企业内地门店季度净增加数量（家） 15

图20：珠宝公司毛利率 16

图21：珠宝公司平均销售费用率与管理费用率 16

图22：金银珠宝社零恢复强于整体 16

图23：2017-2023年中国珠宝首饰市场规模及增速 16

图24：美国核心PCE同比自23年6月以来总体降低 18

图25：美国个人可支配收入预计维持高速正增长 18

图26：美国消费意愿回落但仍然偏强（%） 18

图27：美国零售增速有所波动，24Q2保持正增长 18

图28：海运价格存在波动，24Q2上涨趋势明显 19

图29：海运费在23Q3以来总体快速上涨 19

图30：跨境电商存货周转率（次）对比 20

图31：跨境电商存货周转天数（天）对比 20

图32：小商品城2024年H1业务收入结构 22

图33：焦点科技会员数增长情况 22

图34：社零总额、社零电商与CPI同比增速 23

图35：各品类零售额当月同比增速（%） 23

图36：电商累计同比增速、累计占比及基于广发零售指数的累计占比 23

图37：实物电商网上零售额及累计同比情况 23

图38：名创优品季度收入结构和同比增速 25

图39：名创优品季度收入结构 25

图40：2021-2024年国