化肥与农用化工行业磷矿石深度复盘：潮起潮落，中枢上行.docxVIP

目录

磷矿石：重要的战略性矿产资源 6

磷周期概览：全球定价，中枢上行 8

历史复盘：大多由需求引动，供给亦可发力 10

需求周期：粮价是因，磷价是果 10

2007~2009年周期：起于中国入贸，终于金融危机 10

2010~2013年周期：起于危机后刺激，终于供给释放 11

供给周期：供给侧扰动引动资源价格波动 12

2014年周期：美国资源衰减，扰动磷矿供给 13

2018年周期：中国环保改革，扰动磷矿供给 14

本轮周期：需求与供给共振，景气相对持久 18

投资建议：重点关注磷矿石龙头企业 20

云天化：磷矿体量大，未来空间广 20

兴发集团：综合化工龙头，资源禀赋亮眼 20

川恒股份：一体化集成，成长性卓著 20

风险提示 21

图表目录

图1：磷化工主要产业链示意图 6

图2：磷矿石下游应用占比（2023A） 7

图3：全球磷矿石储量分布不均（2023A） 7

图4：全球磷矿石产量分布不均（2023A） 7

图5：磷矿石价格中枢不断上行 8

图6：磷资源是跨国贸易较多的全球定价商品 9

图7：全球磷矿石价格周期基本同步 9

图8：磷矿周期与粮食周期基本吻合，略有延迟 10

图9：2007~2009年粮食周期中的磷资源价格 11

图10：2010~2012年全球磷矿石快速扩产 11

图11：2010~2013年粮食周期中的磷资源价格 12

图12：2014和2018存在两轮独立于需求的磷矿石周期 12

图13：2014和2018均存在磷矿供给侧扰动 13

图14：2014年全球磷矿价格上涨 13

图15：2014年美国磷资源衰减，产量显著下滑 14

图16：1962~1973年美国磷肥消费量快速增长 14

图17：21世纪以来美国磷资源逐步衰减 14

图18：2018年全球磷矿石价格上涨 15

图19：我国磷矿石产能结构（2023A） 15

图20：磷石膏外观 16

图21：磷石膏典型成分 16

图22：四川德阳的磷石膏和钛石膏堆场 16

图23：2018年中国磷矿石产量显著下滑 17

图24：2020至今粮食周期中的磷资源价格 18

图25：2023年全球磷矿石产量再次下降 19

图26：2023年摩洛哥磷矿石产量明显下降 19

表1：磷矿石是多国公认的战略性矿产资源 7

磷矿石：重要的战略性矿产资源

磷矿石是磷化工产业链的源头。磷化工产业链中有四个重要产品，磷元素在其中具有难以替代的作用：

1、磷肥。氮磷钾是植物生长不可或缺的常量营养元素，磷元素在植物细胞中参与DNA和RNA的合成，在生根等细胞分裂旺盛的阶段具有重要的生理意义。磷肥生产消耗的磷矿石约占磷矿石消费总量的七成。

2、饲料磷酸盐。磷是动物必需的矿物质元素之一，在动物生长、发育和生产中发挥着重要作用。饲料磷酸盐是重要的无机饲料添加剂，其中使用最多、最广泛的是钙盐,钙盐中又以磷酸氢钙(磷酸二钙)为主。饲料磷酸盐生产消耗的磷矿石约占磷矿石消费总量的一成。

3、草甘膦。草甘膦是重要的灭生性除草剂，可以高效杀死植物。草甘膦通常与抗草甘膦的转基因作物（黄豆、棉花、油菜及玉米）搭配使用，使农民能够杀死杂草而不会杀死农作物。

4、磷酸铁锂。磷酸铁锂是一种锂离子电池的正极材料，优点是不含钴等贵重元素，原料价格低，磷、铁资源量丰富，单位重量下电容量大、高放电功率、可快速充电且循环寿命长，近年来需求快速增长。

图1：磷化工主要产业链示意图

资料来源：卓创资讯，百川盈孚，

注：数字为该合成工艺单耗，不同企业数据有差异，单位为“吨/吨”

图2：磷矿石下游应用占比（2023A）

22%7%71%磷复肥黄磷

22%

7%

71%

其他磷化物

资料来源：百川盈孚，

磷矿石是多国公认的战略性矿产资源。磷资源全球分布不均，集中在少数几个资源国。并且由于磷肥和饲料磷酸盐均为食品链上游的必需品，磷元素的供应和粮食安全息息相关，一直都来磷都被认为是战略性矿产资源。近年来，磷的下游又新增了迅猛发展的新能源材料磷酸铁锂，磷的战略意义又有所提升。

图3：全球磷矿石储量分布不均（2023A） 图4：全球磷矿石产量分布不均（2023A）

12%3%3%3%4%5%2%

12%

3%

3%

3%

4%

5%

2%

68%

阿尔及利亚巴西

其它

中国摩洛哥美国俄罗斯约旦

16%2%4%6%41%6%9%16%沙特阿拉伯巴西

16%

2%

4%

6%

41%

6%

9%

16%

其它

资料来源：，USGS， 资料来源：，USGS，

入选标准矿产清单文件名年份

入选标准

矿产清单

文件名

年份

国家发布

全