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正文目录

国债期权介绍 1

国债市场的不断扩大推动其衍生品的发展 1

国债期权的国内外对比 1

中国建立国债期权的必要性 2

国债期权仿真交易要素 3

国债期权常用策略 4

Delta策略 5

Gamma策略 7

Vega策略 7

Theta策略 8

风险提示 9

图表目录

图表1：国债期货成交量 1

图表2：全球债券期权交易量（2004-2023） 2

图表3：MOVE指数展示（2014年9月至今） 3

图表4：国债期权交易要素总结 4

图表5：保护性看跌期权收益图 5

图表6：牛市价差策略收益图 6

图表7：熊市价差策略收益图 6

图表8：牛市价差策略和多标的资产的主要异同 6

图表9：备兑看涨期权收益图 7

图表10：（宽）跨式期权收益图 7

图表11：日历价差期权收益图 8

国债期权介绍

9月6日，中国金融期货交易所在其官网发布了《关于国债期权仿真交易有

关事项的通知》。为开展国债期权产品研发工作，中金所将于9月13日起，开展

年期、5年期、10年期和30年期国债期权的仿真交易。根据中金所介绍，此次开展的国债期权仿真交易是以同期限的国债期货仿真产品为标的资产的仿真期权产品。国债期权行权方式为美式，因此持有者有权利在到期日及之前以约定价格买入/卖出标的的国债期货产品。与市场现存的股指期权，外汇交易中心的挂钩LPR等的利率互换期权均为欧式期权不同。针对国债期权行权方式为美式的属性，投资者应更关注其对应的交易策略。

国债市场的不断扩大推动其衍生品的发展

随着中国利率市场化改革的深入和债券市场的扩张，利率变化对市场情绪的影响正变得更加重要。中国债券现货市场已跃居世界第二，国债期货交易也愈发活跃。数据显示，自2013年9月中金所5年期国债期货推出以来，月成交总量

增长39倍。市场参与者对利率风险管理工具的需求不断上升。因此，发展国债期权市场和丰富利率风险管理工具，将有助于填补现有场内利率期权的空缺，增强投资者持有和购买债券的信心，同时吸引更多长期资金流入市场。

国债期货成交量（手）千

国债期货成交量（手）

千

图表1：国债期货成交量（2013年9月至今）

来源：wind，

国债期权的国内外对比

国债期权于1982年10月1日在美国诞生，彼时芝加哥期货交易所（CBOT）推出了美国长期国债期货期权合约。国债期权经历了近四十年的发展，目前已成为运用广泛的风险管理工具之一，美国、欧洲、日本、加拿大、澳大利亚等多个国家和地区均建立了国债期权市场。近年来，全球利率期货和期权成交量平稳增

加。美国期货业协会（FIA）针对全球80多家交易所统计出的期货与期权交易数据显示，利率期权交易规模在2023年度达到创纪录的11.89亿手，较2022增长

了43.2％。而在2004年，全球国债期权总交易量仅为3.57亿手。根据国际清算

银行（BIS）截至2024年第一季度的数据，场内利率期权的未平仓名义金额高达

53.97万亿美元，而利率期货的未平仓名义金额为38.94万亿美元。值得注意的是，场内利率期权的绝大多数交易集中在北美和欧洲市场，这两个市场的合计占比超过了97%。相比之下，中国的利率衍生品市场起步较晚，整体发展相对滞后。在中国的资本市场中，目前已经存在的利率风险对冲工具主要包括国债期货和利率互换等。从品种体系来看，场内利率期权将成为利率衍生品体系中的一个重要组成部分。国债期权是以国债期货为标的资产的期权产品。随着近年来国债期货市场的规模和交易活跃度都在快速增长，投资者对于更为丰富的对冲和套利工具的需求也在增加，这为国债期权的推出提供了有利条件。从国际经验来看，建立国债期权市场对于债券市场在资本市场中发挥其功能至关重要。

百万图表2：全球债券期权交易量（2004-2023）

百万

1,0005000

1,000

500

0

年

交易量

来源：FIA，

中国建立国债期权的必要性

如1.1所述，国债期权的建立对于丰富利率风险管理工具具有重要作用，能够填补现有场内利率期权的空白。这不仅有助于提高市场定价的准确性，还能更好地发挥价格发现功能，改善国债交易价格形成机制，从而提升金融市场整体定价效率。在当前复杂的市场环境下，投资者对风险管理和策略构建的需求不断升级，国债期权的灵活性使其能够构建更为丰富的投资组合策略，满足不同投资者的需求。国债期权与国债期货的结合使用，可以为投资者提供更多的套利机会，同时也有助于提高市场的流动性。与此同时，根据国债期权衍生出的利率波动率指数，可用于对市场情绪进行日常监控、对未来市场波动进行预判。例如，美国已