海运行业油运图鉴(第十四期)：油价下跌运价回升，把握逆向布局时机.docxVIP

目录

原油油运：地缘油价致短期承压，实业中枢预期仍乐观 3

成品油运：产能利用率已超阈值，短期波动不改景气持续 7

运力跟踪：未来数年船台饱和，规模下单意愿不足 10

投资策略：维持“增持”评级 13

风险提示 15

原油油运：油价下跌运价回升，旺季可期高度难测

运价：近期地缘油价主导短期贸易节奏与运价波动

运价（日度）：近期油价大跌而运价回升

运价（年度）：产能利用率提升，运价中枢逐年上行

图1：运价（日度）：近期油价大跌，运价持续回升 图2：运价（年度）：2022-23年运价中枢逐步上升，运

价波动弹性增大

数据来源：Clarksons， 数据来源：Clarksons，

需求：2024年1-8月原油海运需求（吨*海里）较2019年增长超一成

全球原油海运量（吨）：在中东减产与需求趋弱影响下，1-8月较2019

年仍正增长，具韧性

航距（海里）：俄欧持续“舍近求远”，航距较2019年拉长约一成

图3：全球原油海运量：2024年1-8月较2019年仍增长约1%，展现韧性

数据来源：Kpler，EIA，备注：2018-2020年为同比增速.

图4：俄欧原油贸易量：对俄制裁执行有力，俄欧“舍近求远”

数据来源：Kpler，

备注：俄欧贸易量不包含不参与制裁的欧洲国家。

贸易结构变化——俄罗斯：Q3出口量缩减，印度继续长航线替代欧洲

俄油出口量：Q3出口量缩减

俄油出口结构：印度继续长航线替代欧洲

图5：俄原油出口量：过去一年基本平稳，24Q3出口量环比缩减

图6：俄原油出口结构：印度继续长航线替代欧洲

数据来源：Kpler， 数据来源：Kpler，

贸易结构变化——高油价下Q3进口量略降，长航线替代俄油持续

欧洲进口量：高油价下Q3进口量略降

欧洲进口结构：长航线替代俄油持续

图7：欧洲原油进口量：过去一年基本平稳，24Q3进口量略降

图8：欧洲原油进口结构：近期红海影响致美湾西非替代中东

数据来源：Kpler， 数据来源：Kpler，

中国因素——24Q3炼厂开工不足致短期承压，近期油价大跌炼厂开工回升

24Q3炼厂开工不足，导致油运需求短期承压

近期油价大跌，炼厂开工小幅回升

中国原油库存：2023下半年去库，近期低位稳定

图9：中国原油进口量：炼厂开工率小幅回升，中国原油进口量环比改善

图10：中国原油库存：炼厂开工率小幅回升，库存近期维持平稳

数据来源：Kpler， 数据来源：Kpler，

红海绕行：消耗油轮有效运力仅1-2%，影响显著小于集运行业

过去两年，俄欧油运贸易“舍近求远”，驱动苏伊士运河油轮通行量显著增加，全球占比升至约一成

2023年12月红海冲突爆发初期，苏伊士运河通行效率下降，集运率先开始绕行，而油轮仍可继续通行

2024年1月红海局势升级，油轮通行风险增加，苏伊士运河油轮通行量缩减至六成

过去数月，红海油轮通行量继续缩减至四成，绕行致油轮有效运力消耗约1-2?，助力淡季不淡，且小船受益显著大于大船

提示相较于集运行业，红海局势对油运行业影响相对有限。未来红海局势变化不改油运超级牛市期权

图11：红海局势升级后，苏伊士运河原油轮通行量缩减

图12：红海局势升级后，苏伊士运河成品油轮通行量缩减

数据来源：Kpler， 数据来源：Kpler，

需求意外：对俄制裁重构全球原油贸易，大西洋增产与红海绕行进一步拉长航距

油运需求为周转量（吨×海里），以往俄欧石油贸易运输极具经济性，制裁将导致油运需求增加

对俄制裁对油运需求的双重影响：

1）吨：俄欧石油管道运量缩减，将转为海运贸易增量。2）海里：俄欧石油短途海运量缩减，均各自将转向长航线海运出口与进口

图13：若对俄制裁严格执行，全球油运贸易结构影响示意图

数据来源：Kpler，

全球原油海运进口结构：业界认为需求仍具韧性

近期IEA等机构小幅下调2024年石油需求增幅预测，仍维持2025年增长1?的预测不变，业界普遍认为传统能源消费量仍有韧性。

参考过去四十年经济周期原油消费表现，我们认为原油需求（量*价）仍将具有韧性

2024中东局势致油价高企，确影响原油消费量与炼厂开工率。近日油价回落，油运需求或将持续改善

提示特朗普石油政策若执行，市场预期油价中枢将回落，将利好原油消费量与海运量超预期增长

图14：2024年以来，全球原油海运进口总量保持平稳 图15：2024年以来，全球原油海运进口结构基本稳定

数据来源：Kpler，

备注：由于部分货盘目的地更新滞后，导致“其他”占比过去数周偏高。

数据来源：Kpler，

备注：由于部分货盘目的地更新滞后，导致“其他”占比过去数周偏高。

全球原油海运出口结构：OPEC+减产致份额下降，大西洋区