有色金属行业动态报告：降息周期大背景下，金价上破2600，铜价继续反弹.docx

本周研究观点

金：降息周期启动，海外加速补仓，伦敦金上破2600。本周五伦敦金现收盘价2621.74

美元/盎司，周涨幅1.7%。1）海外积极补仓，推动金价持续走高：在2023年及2024年上半年的金价上涨中，央行购金+中国增量资金的涌入是关键变量，而海外对黄金的持有意愿反而持续走弱，这也是金价和实际利率框架背离的重要原因；而在当前降息周期真正要开启+美国经济放缓的背景下，海外资金对于黄金的态度明显更为积极：截至9/20，SPDR黄金持仓量为875.4吨，较7月初上升48吨左右，截至

9/17，COMEX非商业净多头为31万张，较7月初上升6.9万张，且两者本周都是继续大幅上升。2）如何看待联储后续的降息节奏？9月FOMC会议联储降息50bp，以较大的力度开启新一轮降息周期，鲍威尔在新闻发布会上对降息50bp的解释为“这是不落后于曲线的一种承诺”，可简单理解为7月本该开启降息（7月失业率已恶化但联储还没有看到数据），因此9月加大降息幅度进行补偿，但不代表50bp是新的节奏；9/20晚联储官员沃勒讲话提供了更具体的补充：即如果数据良好，接下来一次会议或两次会议上降息25bp（与点阵图年内剩余25-50bp指引一致）；如果就业恶化，考虑再降息50bp；如果通胀数据出现逆转，可能暂停降息，即仍然延续“走一步看一步”的政策路线。在这种策略下，联储其实属于“小幅落后但会紧紧跟随于曲线”，通过调整降息节奏，努力将经济控制在更狭窄的波动率区间内，但从方向上看，经济不会永远低波动横盘，无论是降息慢了导致经济放缓，还是降息快了导致通胀反弹，现阶段其实都可以成为金价趋势向上的逻辑基础，不断催化黄金

买盘（只是会带来金价节奏差异），有信心、有耐心，继续看好金价中期趋势，长期看，全球法币贬值+地缘冲突+经济不确定性增大背景下，金价配置价值凸显。相关标的：紫金矿业、山东黄金、银泰黄金、赤峰黄金、湖南黄金、中金黄金、西部黄金、招金矿业、恒邦股份、鹏欣资源等。

铜：降息叠加基本面配合带动铜价走强，持续看好铜矿股配置价值。1）降息50bp催化铜价上行：美联储降息50bp强化软着陆预期，截至周二COMEX铜非商业净多单比例环比+3.3pct至9.6%，其中多头加仓、空头减仓分别贡献1.9pct、1.4pct。本周伦铜上涨2.9%至9486美元/吨。2）基本面给予配合，去库如期而至，铜价有望延续偏强表现：三大交易所库存、国内社会库存自9月初以来分别已降9.4万吨、

8.4万吨，显性库存已步入去库周期。供应端，矿端紧缺格局未改+废铜收缩；需求端，下游“买涨”买盘旺盛，SMM现货升水持续上行至90元/吨，国庆节前备货行为有望加速显性库存去化。3）铜价中枢上行，持续看好铜矿权益端配置价值：软着陆假设下铜价中枢难以大幅下行，中长期看多逻辑不变，铜价中枢上行，重视权益

端配置价值。相关标的：紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、江西铜业、金诚信、铜

陵有色、五矿资源等。

铝：宏观基本面共振，铝价上行。1）价格回顾：本周上期所氧化铝期货主连上涨1.83%至4063元/吨；LME铝上涨0.53%至2486美元/吨；沪铝上涨1.65%至2.00万元/吨。9月FOMC会议联储降息50bp，以较大的力度开启新一轮降息周期，宏观情绪有所提振，工业金属价格普遍走高。2）供给端，国内电解铝运行产能小幅抬升。本周贵州安顺项目通电投产，项目复产总产能13万吨，预计年底全面达产，其他地区企业生产基本维持稳定；2）需求端，旺季来临，下游开工率稳中向好。据SMM，本周铝下游加工龙头企业开工率环比持平于63.5%。分板块来看，铝板带、箔及线

缆企业开工率积极向好，光伏与汽车型材订单量也持续上升，但建筑铝型材市场较为惨淡。短期来看，旺季需求回暖仍将继续推动铝下游开工率的回升。3）成本端，现货偏紧状态持续支撑氧化铝偏强运行。海外供应紧张问题短期难以化解且事故多发引起市场担忧情绪，叠加国内多地存氧化铝厂检修等事件，氧化铝供应有所减量。而需求端电解铝持稳向好，导致氧化铝现货供需存在小幅缺口，给予价格较强支撑。

4）短期看，宏观流动性好转+基本面需求回暖，铝价预计震荡偏强运行。中长期看国内电解铝产能天花板限制供给弹性，新能源铝需求旺盛，铜价高涨提升“铝代铜”

性价比，铝行业有望维持高景气度。相关标的：中国铝业、天山铝业、云铝股份、

神火股份、中国宏桥等。

稀土：需求持续回暖，带动稀土价格继续上涨。截至本周五，氧化镨钕价格42.25万

元/吨，周涨幅2.42%；氧化镝价格176.0万元/吨，周涨幅+0.57%；氧化铽价格583.5万元/吨，