牛市复盘2：杠杆牛与核心资产牛-240930-大同证券.docxVIP

本期将对“杠杆牛”和“核心资产牛”这两轮牛市进行回顾。一、杠杆牛20150612）

2014年5月9日，国务院发布了《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》（简称“新国九条”），紧接着证监会发布《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法》和《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》，2014年11月进行沪港通试点，这段时间还有退市制度、并购重组、新三板等一些列改革措施，这一系列措施拉开了A股又一轮牛市的序幕。

市场前期回调充分

在行情启动之前20140722），上证指数持续盘整五年，中间虽有反弹但未形成反转趋势，区间下跌40.06%，2014年7月22日市盈率(TTM)位于10年区间20140722)的1.78%位置。

经济回落、有一定通缩压力

在2014年到2015年期间，国内GDP季度增速下滑明显，由2013年1季度的7.9%跌到2015年年末的6.9%；通胀方面，GDP平减指数再次走向0附近。

图表1：2014年GDP季度增速跌破7? 图表2：GDP平减指数2014年四季度跌入0附近

数据来源：，大同证券；统计区间为2013-2015。

图表3：货币供应量相对平稳

数据来源：，大同证券；统计区间为2013年到2015年

经济增幅下滑明显：季度GDP增速方面，由2013年1季度的7.9%跌到

2015年年末的6.9%，经济增长面临较大压力；

有一定通缩压力：GDP平减指数季度增速由2013年四季度的2.69%下滑到0附近，且连续多个季度的增速都小于0；

货币供应量平稳：期间M2季度增速在13%左右，社融增速下降，由2014

年3季度的14.3%跌到2015年2季度的11.9%。3.宽松的货币政策

图表4：央行连续3次降准 图表5：央行进行了6次降息

数据来源：，大同证券；统计区间为2013-2015 数据来源：，大同证券；统计区间为2013-2015

降准降息，向市场注入流动性：经济增长受到挑战，且面临一定通缩压力的情况下，央行在2015年进行了3次降准，由2014年的20%降到2015年年末的

17.5%，累积降准幅度达250BP；2014年到2015年连续6次降息，5年以上中长期贷款利率由6.4%降到2015年年末的4.75%。

融资融券标的扩容，为市场带来增量资金：从2010年开始融资融券标的就

在逐渐扩容，2014年两融标的扩充到900只，参与门槛从50万降到零门槛，为

市场提供了大量的杠杆资金；同时从2015年6月证监会发布《关于加强证券公司信息系统外部接入管理的通知》决定处理场外配资问题侧面反应出还有场外配置等增量资金，这部分场外资金进一步推动了2014年到2015年的杠杆牛行情。4.行情涨幅巨大20150612）

从到期间，创业板指上涨198.38%，上证指数上涨

151.47%，沪深300指数上涨146.28%，期间两市日均成交额7803.97亿，2015

年3月17日两市成交额首次超过1万亿；申万31个一级行业中有30个行业的区间涨幅超过了100%。

图表6：主要指数涨幅均在140以上 图表7：申万一级行业30个行业涨幅在100?以上

数据来源：，大同证券；统计区间为20150612。

二、核心资产牛20210218）

2018年4月27日，人民银行、银保监会、证监会、外汇局联合发布了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（简称《资管新规》），“净值化管理”、“打破刚兑”对本来就是净值化产品的公募基金影响很小；同时这段时期还有“存款搬家”的增量资金进入公募基金。

市场前期回调充分

行情启动前，上证指数经历了三年半的盘整期，区间20190104）下跌50.9%。

经济进入高质量发展阶段

从2015年到2018年，国内GDP季度增速维持在6%-7%之间，2020年二季度、三季度增速分别只有3.1%、4.8%，一方面是受“新冠疫情”影响，另一方面

也是国内经济仍处于“新旧动能转换”的阵痛期。

图表8：GDP增速正式进入5?的高质量发展区间 图表9：经济保持温和的通胀

数据来源：，大同证券；统计区间为2017-2021。

图表1