高等级信用债波段策略.docx

正文目录

TOC\o1-2\h\z\u高等级信用债交易特征 3

高等级信用债如何做波段 6

构建票息收益相对较高的高等级信用债投资组合 6

投资组合收益率走势回顾与影响因素分析 7

机构行为对高等级信用债走势指示意义 9

后续高等级信用债怎么看 11

图表目录

图表1：高等级信用债近几年存量规模变化情况 3

图表2：高等级产业债修正换手率情况 4

图表3：高等级产业债收益率整体较低 4

图表4：高等级城投债修正换手率情况 5

图表5：高等级城投债收益率整体较低 5

图表6：投资组合中25只产业债基本情况 6

图表7：投资组合中25只城投债基本情况 7

图表8：2023年以来投资组合收益率与利差走势复盘 8

图表9：2023年以来投资组合收益率与存单利率的走势一致性更高，二者利差整体收窄 9

图表10：今年以来交易盘增配投资组合 9

图表11：银行净买入累计规模与组合收益率走势有一定相关性 10

图表12：23年11月以来保险净买入走势与组合收益率走势趋同 10

图表13：基金类机构呈现出明显交易盘特征 11

图表14：理财净买入规模与投资组合收益率的相关性不明显 11

图表15：配置型机构下一阶段可考虑投资组合中久期7年以上个券 12

图表16：配置型机构下一阶段可考虑投资组合中久期3年左右个券 12

波段策略是债券投资的经典策略之一，投资者通过判断市场走势的变化，低买高卖债券以获取价差收益。高等级信用债流动性较好，票息相对利率债而言也有一定收益增厚，是执行波段策略的优质标的。本文将构建高等级信用债波段策略。

高等级信用债交易特征

我们将高等级信用债定义为主体评级在AAA以上、或者中债隐含评级AAA-及以上，并且由央国企发行人发行的公募非永续信用债品种，这包括企业债、公司债、中票、短融、PRN、PPN。截至2024年9月26日，符合标准的高等级信

用债存量规模为53686亿元，其中产业债44311亿元，城投债9375亿元。余额加权平均收益率则分别为2.1%和2.13%。

从过去几年高等级信用债规模走势来看，高等级产业债和城投债存量规模在

2020年至2022年均有显著增长。高等级产业债由2020年的21087亿元增长

至了2022年的44200亿元，高等级城投债由2020年的4983亿元增长至了

2022年的9135亿元。2023年和2024年1-9月，高等级信用债存量规模则维

持相对稳定。高等级产业债在2023年末存量规模曾出现小幅回落。

图表1：高等级信用债近几年存量规模变化情况

产业债 城投债

亿元

50000

45000

40000

35000

30000

25000

20000

15000

10000

5000

0

2020年 2021年 2022年 2023年 2024年9月

资料来源：，

我们通过构建修正换手率增强新老债券之间的可比性。由于存量债券的发行上市时间不同，在横向比较换手率时，会出现交易时间较长的“老券”与新上市的“新券”进行对比的情况，计算出的换手率会低估“新券”的流动性水平。为优化这

一情况，我们设计了修正换手率概念。先计算不同债券今年以来的有效上市天数，再将债券总成交量标准化为日平均后估算其全年成交量，进而计算全年换手率水平。这样计算的优点在于所有债券的换手率横向可比，但也存在高估一些债券换手率的可能性。

高等级信用债成交相对活跃，今年以来换手率整体较高。截至9月26日，高等

级信用债累计成交量达到38873亿元，其中产业债成交量32271亿元，城投债成交量6102亿元。月均修正换手率分别达到27%和16%。

具体看高等级产业债，0-1Y、4-5Y、9-10Y、10-15Y和20-30Y等期限的月均修正换手率均在35%以上。9-10Y成交活跃度最高，月均换手率达到39%。从行业来看，煤炭、有色金属和传媒等三个行业月均修正换手率位居前三，分别达到106%、78%和59%，排名第四的钢铁月均换手率也达到53%。其他行业的月均

修正换手率则低于50%。

图表2：高等级产业债修正换手率情况

行业

总计

0-1年

1-2年

2-3年

3-4年

4-5年

5-6年

6-7年

7-8年

8-9年

9-10年

10-15年

15-20年

20-30年

煤炭

106%

214%

13%

20%

44%

有色金属

78%

17%

4%

127%

7%

43%

3%

314%

48%

传媒

59%

138%

4%

27%

钢铁

53%

35%

57%

2%