可编辑文档：食品饮料行业市场前景及投资研究报告：海外酒类研究，从美日到中国.pptx

证券研究报告海外酒类研究系列报告（一）：人口篇：从美日到中国的映射2024年8月20日

核心摘要?读史明智，知古鉴今。酒类消费趋势背后，隐含的是人口的数量、结构、习惯、偏好的变迁。本篇文章着重分析美日人口变化对酒类消费的影响，并映射中国，在量、价、品类三方面作出展望：?结论1：决定量的长期因素是人：饮酒总量=人口总量x人均饮酒量（人口结构、消费习惯），不同国家、发展阶段核心驱动因素不同。90年代后，日本人口总量基本稳定，饮酒总量主要由人口结构（婴儿潮、核心消费人群占比）决定；而同期美国饮酒总量则主要由人口总量驱动。?结论2：价格长期增长，高端化仍将持续：90年代日本酒类销量见顶后，各个品类高端化持续推进，纯米大吟酿等高端清酒占比增加，威士忌价格指数亦持续增长；20世纪以来，美国高端烈酒销量/价格表现均优于低端烈酒，销售额长期跑赢名义GDP，市场份额持续向高端产品集中。?结论3：年轻消费者将决定未来趋势：日本RTD的兴起，实则是因为低酒精、易入口、口味丰富等因素更加受到年轻消费者的喜爱；美国市场烈酒基RTD的快速发展同样体现出，伴随受教育水平提升，年轻人更加注重健康生活、创新体验、多样化口味的需求。?展望1：饮酒总量长期缓慢下滑，但回声婴儿潮或催生小阳春：当前中国人口结构与90年代日本类似，参考日本经验，长期中国饮酒量受人口总量影响将缓慢下滑，但短中期更多受人口结构影响。据国家统计局数据，中国新生人口（向前递推45年）与饮酒量、人均饮酒量拟合度较高，据此推断2024年（对应1979年新生人口1738万）左右或为阶段性周期底部，并于2032年（对应1987年新生人口2550万）达到小阳春的高峰。?展望2：集中度提升与高端化将成为白酒长期逻辑：2023年上市公司白酒销量151万千升，仅占到规模以上白酒公司产量的33.6%，仍有较大替代空间。此外，茅五泸等拥有全国化大单品的酒企通过提价强化高端形象、增厚营收；古井贡酒等地产酒则通过产品更新换代，引导消费者向更高级别的产品转移，短期经济波动影响有限，长期来看，白酒高端化将持续推进，为行业贡献价格增量。?展望3：RTD发展潜力较大，但名优白酒基本盘稳固：据华经产业研究院，2022年我国预调酒市场规模71.6亿元，参考日本和美国的经验，伴随年轻消费者、女性消费者的崛起，我们认为中国RTD市场仍有较大的提升空间。而RTD的兴起会对啤酒、低端口粮白酒形成替代效应，非名优白酒，考虑到：1）名优白酒具有面子属性，属于悦人消费，RTD主要聚焦自饮、普通朋友聚餐，属于悦己消费，对应场景和受众不同；2）伴随RTD年轻消费者步入中年，社会压力增长，面子、社交、悦人需求提升，仍将转化为白酒消费者。2

目录CONTENTS日本：人口缓慢下行，结构主导发展美国：人口稳定上行，总量驱动消费中国：名优白酒基本盘稳固，或迎回声婴儿潮催化投资建议与风险提示

1.1日本经济：90年泡沫破裂后，长期处于负增长或低速增长?资产泡沫破裂后，90年代日本经济进入衰退与低速增长期：二战后日本经济可以大致分为5个阶段：1）恢复性增长（1945~1952年）：首要任务为恢复基础设施和工业生产能力，经济增长不稳定，但整体持续恢复；2）快速发展（1952~1973年）：重点发展钢铁、汽车等重工业和制造业，加快城市化建设，持续推进金融、教育体制改革，经济快速增长，据世界银行，1961~1973年日本实际GDP平均增速达+9.0%；3）平稳增长（1973~1990年）：石油危机后，日本通过产业升级应对能源价格上涨，推动电子等高新产业发展，同时拓展全球市场，该阶段实际GDP平均增速为+4.3%；4）（1990~2010年）：资产泡沫破裂，银行不良贷款、企业过度负债、内需不振导致经济进入衰退阶段，日本政府实施一系列刺激政策，但效果有限，实际GDP平均增速+0.9%，CPI+0.3%；5）低速企稳（2010年至今）：老龄化和低出生率问题凸显，劳动市场萎缩，日本政府推进“安倍经济学”，旨在通过宽松的货币政策与积极的财政政策提振经济，实际GDP平均增速+0.7%，CPI+0.8%，低速企稳。日本与发达经济体实际GDP同比增速日本与高收入国家CPI同比增速日本发达经济体日本高收入国家15%10%5%25%20%15%10%5%0%-5%-10%0%-5%资料：世界银行，IMF，平安证券研究所4

1.2.1日本人口：二次婴儿潮后出生率下降，人口总量步入下行通道?日本战后经历过2次婴儿潮：1）团块世代（1947~1949年）：日本从转为和平，大量滞留在海外军民回国，社会稳定、经济持续修复，出生人口显著增加，据日本统计局数据，1947~1949年年均出生人数达269万人，为二战以来的最高水平，在