社会服务行业10月投资策略暨三季报前瞻：线上龙头景气延续，政策积极助力预期改善.pdfVIP

◼行情复盘：9.24以来稳增长政策提振市场信心，顺周期超跌个股及强阿尔法线上龙头相对领涨，假期后板块随大盘震荡表现。9月24日-10月

7日，A股、港股大盘强势反弹，其中A股消费者服务指数涨33.0%，跑赢大盘；国庆节后板块随大盘震荡，回调8.7%。个股层面，本轮反弹中

A股社服前期超跌的顺周期龙头更为突出，而年初至今领涨的自然景区和K12教育在本轮反弹中相对平稳；本轮反弹期间港股社服餐饮等超跌

个股领涨，年初至今领涨的线上流量龙头和K12教育低市值龙头表现依旧突出。10.12财政部召开新闻发布会，对于加大财政逆周期调节力度

表述积极，给予未来财政力度较大预期空间，其中明确提及重视民生保障。

◼社服板块三季报前瞻：结合持续跟踪，我们预计：1、出行链：OTA与本地生活龙头预计增势领先，其他多数平稳或承压。我们预计：线上平

台流量龙头享溢价，美团Q3收入和经调整业绩预计有望延续Q2良好增势；携程和同程收入有望延续Q2增势，核心机酒收入增速有望环比改善，

其中携程Non-GAAP营业利润率同比有望继续上行，同程补贴收窄后经调整净利润有望表现强势；自然景区预计利润多数回落，长白山客流增

长下有望相对领先；酒店龙头RevPAR韧性有望继续好于行业，华住Q3开店良好下支持其收入稳定增长，锦江国内扩张及海外减亏支持业绩平

稳；中免仍受制于海南经营压力。2、教育人服：教培供需格局景气延续，我们预计学大业绩维持良好增长；人服公司预计较为平稳。

◼本地生活与在线旅游平台：1、美团兼具阿尔法和顺周期贝塔弹性。美团作为本地生活线上领头羊，今年以来组织架构破壁融合、神会员流

量打通、产品与产业链创新，有助于核心商业板块内部效率提升和流量变现增强，平台自身阿尔法成长突出，未来若消费大盘复苏又可兼有

顺周期向上弹性。2、旅游需求韧性凸显，OTA龙头线上份额持续扩张。暑期旺季国内出行增长良好，航班管家统计Q3国内航线客流量增长

约9%，酒店之家行业总间夜量同比提升6%，环比Q2均改善。平台顺应消费趋势变化，线上份额持续扩张，且居民更灵活的出游方式进一步

放大平台敏锐捕捉需求的优势，龙头订单量增长有望继续领先行业大盘；此外，平台产业链话语权提升也部分抵消价格回落对收入端影响。

◼其他子行业：1、餐饮：今年以来餐饮行业增长放缓，7-8月行业同增3.0%、3.3%，后续作为低成本的快乐消费有望首先受益于刺激内需趋势，

国庆假期上海消费券效果初现，前期同店表现有韧性、经营效能持续领先的餐饮龙头在复苏周期的业绩验证有望更突出。2、酒店：根据酒

店之家，Q3酒店行业RevPAR在高基数下同比下滑9-10%，其中房价下滑5-6%，入住率下滑1-2pct，未来若经济周期改善商务需求企稳反弹，

酒店龙头有望享向上弹性。3、景区演艺：Q3自然景区客流在高基数和7月天气扰动下多数平淡，宋城演艺高基数下部分成熟项目同比回落。

◼投资建议：伴随国家不断出台扩大内需的利好政策并陆续释放积极的增量政策信号，社服板块情绪与估值迎来修复。目前经济环境和市场风

格下，从自身经营效能和顺周期预期改善综合考虑，建议配置美团-W、携程集团-S、百胜中国、海底捞、天立国际控股、学大教育、同程旅

行、华住集团-S、BOSS直聘、峨眉山A。

◼风险提示：宏观政治经济等系统性风险、政策力度不及预期、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、重资产新项目表现不及预期等风险。

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◼社服板块三季报前瞻：结合持续跟踪，我们预计：1、出行链：OTA与本地生活龙头预计增势领先，其他多数平稳或承压。我们预计：线上平

台流量龙头享溢价，美团Q3收入和经调整业绩预计有望延续Q2良好增势；携程和同程收入有望延续Q2增势，核心机酒收入增速有望环比改善，

其中携程Non-GAAP营业利润率有望继续上行，同程补贴收窄后经调整净利润有望表现强势；自然景区预计利润多数回落，长白山客流稳健增

长下有望相对领先；酒店龙头RevPAR韧性有望继续好于行业，华住Q3开店良好下支持其收入稳定增长，锦江国内扩张及海外减亏支持业绩平

稳；中免仍受制于海南经营压力。2、教育人服：教培供需格局景气延续，我们预计学大业绩维持良好增长；人服公司预计较为平稳。

表：2024Q3社服板块业绩前瞻（归母净利润系初步预测仅供参考，公布预告公司则取区间中值或快报值，单位：亿元）

行业分类股票代码公司名称总市值2024Q12024Q22024Q3E2024Q1YOY