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经营管理

“兜底式”增持动因及对企业绩效影响研究综述

■李振宇江西理工大学经济管理学院

基金项目：江西省研究生创新专项资金项目（项目编号：XY2022-S179）

摘要：

不同于员工持股计划和大股东增持，“兜底式”增持作为2015年才逐渐兴起的新型股票增持模式，可以在公

司股价低迷时短时间内提振股价。学术圈对上市公司发布“兜底式”增持公告进行了一系列研究，本文对国内外相关文献

进行梳理，归纳出“兜底式”增持的实施动机，以及对企业绩效、公司股价等方面产生的效应，对现有文献所提出实施过

程中存在的问题和相应建议等方面进行综述总结，以期为公司、监管部门和中小投资者研究上市公司实施的“兜底式”增

持行为提供一定的参考价值。

关键词：

“兜底式”增持；动因；路径；企业绩效

我国A股市场在2015年上半年迎来低迷期，众多上要原因。

市公司股价出现崩盘式下跌现象。为了缓解股市压力，国2.改善业绩

家出台了一系列维稳政策，要求所有上市公司积极响应国Hochberg（2010）发现，虽然搭便车的现象会存在

家号召，制定具体方案措施稳定自身公司股价。此种情景于员工持股计划中，但是员工间的互相监督可以降低代

下，“兜底式”增持作为一种新型增持模式在这场声势浩理成本从而提升企业绩效。基于此，章卫东、罗国民

大的救市过程中孕育而生。2015年有11家上市公司相继等（2016）发现员工持股有助于形成利益共享机制，进而

发布“兜底式”增持公告，并且得到市场中投资者的积极可以提升公司业绩和治理水平。此外，孙即等（2017）也

响应，一些公司的股价在短期内大幅度上涨之后，转而持认为员工持股计划的实施程度与企业绩效呈线性正相关，

续走低甚至跌破股灾之前的股价。公司员工增持的亏损尚尤其是对人力资本较高的高科技公司更显著。员工持股的

可由承诺人赔偿，而中小投资者承受亏损就只能“自掏腰比例越高，公司财务绩效提升越明显；公司高管占持股员

包”，甚至一些公司高管在建议员工增持后自己却偷偷减工的比例越大，绩效提升越明显。在此基础之上，刘义

持。故而整理国内外有关“兜底式”增持动因以及对企业圣等（2019）发现，虽然员工持股计划可以通过提高企业

绩效影响的相关研究，可以为国内企业实施“兜底式”增的流动比率，降低资产负债率提升企业业绩，但因其需要

持提供参考依据，并为后续深入研究提供理论支持。专门管理，所以不可避免地会使企业治理成本增加。与

一、实施“兜底式”增持动因的研究此同时，Kyoung（2017）将研究角度转向公司，发现大多

国内外许多学者认为“兜底式”增持属于大股东股数公司寄期望于员工持股计划提升公司的经营业绩。也有

增持和员工持股行为的一种特殊形式，企业实施“兜底学者否认上述观点，Pugh（2000）认为员工持股计划仅

式”增持的动因主要为以下四点：稳定股价、改善业绩、对企业绩效产生了较弱的短期影响，并没有产生长期的正

缓解大股东股权质押风险、增强中小投资者信心。向影响。除此之外，陈敏娇（2018）通过研究指出企业绩

1.稳定股价效仅在公告发布的一年内上升，一年后则会显著下降，且

Isagawa（2000）采用自由现金流信号模型，发现股票绩效好坏与增持比例呈负相关。

回购可以促进公司股价上升。不仅如此，股票回购效应所3.缓解大股东股权质押

为企业带来的超额收益率与回购比例呈线性正相关，与此高建玲和穆林娟（2018）指出，“兜底式”增持不但

同时，还能抑制股价下跌Louis、White（2007）。在此基可以起到稳定股价的作用，还可