策略深度报告：化债背景下股市投资机会.docxVIP

目录

一、地方政府债务现状 5

全国地方政府债务现状：地方债+城投存量超过60万亿，债务压力有所上升 5

地方债务规模：体量接近45万亿，债务压力增加主要来自于规模上升 5

各省市地方债现状：广东山东债务规模存量高，大连天津债务偿还压力大71.2全国城投债现状 9

全国城投债规模：存续余额约16万亿 9

各省市城投债情况：江苏浙江山东存量规模较高，到期偿还压力较大 9

二、历史上地方债务置换节奏 12

2.12015-2018年：发行12.2万亿置换债券，节约利息1.7万亿元 12

2019-2021年：建制县隐债化解试点，特殊再融资债接力置换债 13

2021年10月-2022年6月：特殊再融资债助力一线城市全域无隐债试点14

三、化债对行业配置的影响 16

基建、环保行业：应收账款占比高，低估值修复 16

地方城投：债务置换有利于提高再融资能力 18

AMC：受益于不良资产处置业务扩容 20

房地产：允许专项债用于土地储备措施有望提振土地市场 21

风险因素 23

表目录

表1：2015-2024年8月地方政府债务规模（单位：亿元） 5

表2：截至2024年9月各省市地方政府债务规模（单位：亿元） 7

表3：2023年各省市地方政府债务压力指标（单位：亿元） 8

表4：2024年各省市城投债情况（单位：亿元） 10

表5：2024年1-10月各省市城投债资金投向情况（单位：亿元） 11

表6：申万一级行业的应收账款票据及合同资产占总资产比例排序（单位：） 16

表7：建筑、环保行业应收账款票据及合同资产/总资产TOP50的个股（单位：）17表8：前十大股东中城投持股比例TOP50个股（单位：） 18

表9：AMC相关概念个股信息 20

表10：上市房企存货占总资产比重TOP50个股 21

图目录

图1：2015-2023年全国地方政府负债率（单位：） 6

图2：2015-2023年全国地方政府债务率（单位：） 6

图3：2015-2023年全国地方政府偿债率（单位：倍数，） 6

图4：中国地方政府债券平均发行利率和十年期国债收益率（单位：） 6

图5：全国城投债存量统计（单位：倍数，） 9

图6：2014年末地方政府借款来源占比（单位：） 12

图7：2015-2019年置换债发行规模（单位：亿元，） 13

图8：2019年6省份共发行置换债券1579亿元（单位：点数） 13

图9：2020年12月-2021年9月各省市特殊再融资债发行规模（单位：亿元） 13

图10：2021年10月-2022年6月三省特殊再融资债发行规模（单位：亿元） 14

图11：2020年12月-2022年6月特殊再融资债发行共计1.1万亿（单位：） 14

图12：2015-2024年政府化债规模（单位：亿元） 15

一、地方政府债务现状

全国地方政府债务现状：地方债+城投存量超过60万亿，债务压力有所上升

地方债务规模：体量接近45万亿，债务压力增加主要来自于规模上升

从全国整体债务规模看，当前体量接近45万亿，2018-2023年复合增长率达到16?。根据财政部数据，截至2024年9月，我国地方政府债务余额为44.74万亿元，其中一般

债务16.45万亿元，专项债务28.29万亿元。从发行情况看，2024年1-9月全国地方政

府共发行新增债券4.23万亿元，发行再融资债券2.47万亿元。合计共发行地方政府债券6.7万亿元。2018年-2023年，地方政府债务年复合增长率达到16?。

表1：2015-2024年8月地方政府债务规模（单位：亿元）

年份

中国地方政府债

务余额

一般债务

专项债务

地方政府债券发行

额

新增债券

再融资债券

置换债券

2015

147568

92619

54949

38351

5912

-

32439

2016

153558

98313

55245

60458

11699

-

48759

2017

164706

103322

61384

43581

15898

-

27683

2018

183862

109939

73923

41652

21705

6462

13485

2019

213072

118694

94378

43624

30561

11485

1579

2020

256615

127395

129220

64438

45525

18913

-

2021

304700

137709