市场有望回归冷静，配置着眼轮动接力.docx

正文目录

TOC\o1-2\h\z\u市场观点：预期整体收敛，市场回归冷静 4

市场热点1：如何看待人大常委会宣布的政策举措？ 4

市场热点2：如何看待特朗普当选与美联储议息会议? 4

行业配置：成长交易过热现象突出，景气消费品初现接力迹象 5

配置热点1：成长板块剧烈波动后，将如何演绎？ 6

配置热点2：如何看待非银行业后续机会？ 7

成长交易过热现象突出，景气消费品初现接力迹象 8

风险提示 9

敬请参阅末页重要声明及评级说明 3/10 证券研究报告

市场观点：预期整体收敛，市场回归冷静

市场热点1：如何看待人大常委会宣布的政策举措？

我们的观点：人大常委会及后续新闻发布会宣布10万亿用于化解地方政府隐性债务，地方财政压力缓解后有望带动广义财政支出增加，推动经济向好。考虑到政策规模整体上符合市场预期，市场将继续博弈基本面与新一轮政策。

政策规模整体上符合市场预期，市场将继续博弈基本面与新一轮政策。十四届全国人大常委会第十二次会议11月8日下午在北京人民大会堂闭幕。11月8日，十四届全国人大常委会第十二次会议新闻发布会上财政部部长蓝佛安介绍政策举措。

①支持地方政府化债政策力度大幅提升。主要政策举措包括以下三个方面：增加6

万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务，从2024年开始连续五年每年从新增地

方政府专项债券中安排8000亿元，2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元仍按原合同偿还。财政部部长蓝佛安表示，上述三项政策协同发力，2028年之前，地方需消化的隐性债务总额从14.3万亿元大幅降至2.3万亿元，化债压力大大减轻。同时，由于法定债务利率大大低于隐性债务利率，置换后将大幅节约地方利息支出，财政部估算五年累计可节约6000亿元左右。②地方财政压力缓解后有望带动广义财政支出增加，推动经济向好。随着地方政府化债财政支持明显加码以及地产调控政策优化推动土地出让收入改善等，地方财政压力缓解后，广义财政支出增速有望回升，推动经济向好。同时，财政部表示结合明年经济社会发展目标，实施更加给力的财政政策，如积极利用可提升的赤字空间等。③市场将继续博弈基本面与新一轮政策。人大常委会、美国大选以及11月美联储议息会议等重大事件的逐步落地、基本符合市场主流预期，市场预期逐步收敛。后续，除了经济基本面是否延续改善态势，市场对政策关注点将转移至两个方面：财政政策后续落地的节奏和力度，特别是存量房收储细则和规模、扩大消费品以旧换新的品种和规模相应具体举措。明年经济形势和政策力度，即中央经济工作会议，核心是明年赤字率以及货币政策定调。

市场热点2：如何看待特朗普当选与美联储议息会议?

我们的观点：特朗普当选与11月议息会议降息25BP均符合市场主流预期，对市场影响不大。考虑到特朗普实际就任需要等到明年1月，且美联储也并未给出前瞻性指引，鲍威尔否认辞职及被特朗普解雇可能性后，一定程度上打消了市场对美联储政策路径受大选影响的担忧，也并未对12月继续降息25BP的概率产生重大影响。故市场分歧有所收敛、外部风险缓释。

相比于哈里斯当选，特朗普当选符合市场主流预期，对资本市场扰动有限。美国大选尘埃落地，特朗普当选下一任美国总统，整体上符合我们此前判断和市场主流预期。由于市场对于特朗普上一任期各项政策和本轮竞选纲领中的主要政策已进行了较为充分的分析，同时特朗普上台后大国博弈可能加剧，市场对后续国内相应的政策力度预期也有所提升，一定程度上对冲了中美经贸摩擦可能升温的担忧，因此整体上看特朗普当选对资本市场扰动有限。10月出口维持较高增速，主要是9月天气等因素扰动导致部分出口推迟到10月。总体上看，全球需求走弱态势未改，特朗普在美国总统大选获胜后，出口关税提高、原产地溯源把控增强等相应担忧逐步增强，同时Q4基数有所回升，预计年末两个月出口增速大概率回落。我们维持此前的判断，全年出口增速有望达到5?以上，但明年出口压力明显增加。

11月美联储议息会议仍未能给出前瞻性指引，但否认其政策路径受到大选影响，外部风险有所缓释。11月议息会议如期降息25BP，并且本次降息委员均投赞成票，较上次增加一名，表明当前美联储对降息路径分歧有所收敛，表明短期内继续降息阻力不大。对于市场较为关心的问题，我们认为，美联储政策路径整体上变化不大，并未受到美国大选影响。①FOMC声明新增“就业市场环境总体弱化”、删除了“委员会对通胀回到2?目标更有信心”表述，这两点变化主要和美国近期就业数据受偶然性因素扰动、通胀数据略超预期相关，同时美联储主席鲍威尔强调上述变化并不代表暗示12月暂停降息，并未引导市场预期发生明显变